獐子岛：关注两个“期限错配” 战略建仓机会来临
投资要点： 公司经营中有两个“期限错配”：1）收入与成本的期限错配，预示着公司净利润即将进入快速上行通道：2）经营性净现金流与净利润的期限错配，将为未来几年内生投资与外延扩张提供现金流支持。
期限错配一，收入看现在，成本看3年前。贡献公司毛利70%的虾夷扇贝，采用3年轮播轮收养殖方式。单位面积海域的收入鹊发展，积极扩大市场份额
公司水产品加工主要包括调理食品系列、冷冻鱼片系列、海参系列加工产品、胶原蛋白系列产品等。现有24个加工车间，总面积66，400平方米，其中GMP车间500平方米，水产品加工能力达58，000吨/年，现代化冷藏加工能力达80，000吨/次。随着美国经济形势转暖以及欧盟经济形势的变化，公司及时调整出口目标市场份额，全力规避市场风险。公司加大了与日本三菱、东洋冷藏、日冷等公司的合作力度，积极探索新产品的研发、生产，扩大市场份额。新的出口目标市场布局不仅有效规避了市场变化带来的不利影响，也为公司水产品加工出口业务健康持续发展夯实了基础，带来了活力。公司继续加大精深加工产品的研发深度与广度，丰富公司的加工品种，完善公司的产品系列，并积极开发更多符合国内消费者口味的水产加工品，努力提高公司产品的国内市场占有率。
公司保税仓储物流目前拥有低温保税仓储库2座，仓储能力6万吨，标准仓储库3座，仓储面积4万平方米，对外冷藏周转能力14万吨，是经青岛海关批准的公用型保税仓库，AAAA级物流企业，保税仓储物流能为公司提供稳定的盈利。
结论：
公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务，是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品加工能力，海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场，加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区，与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元，每股收益分别为0.37元、0.47元，对应PE分别为21.78倍、17.20倍。首次关注给予“推荐”评级。
风险提示：
1、营销滞后的风险；
2、产业政策调整的风险；
3、海水养殖产品的疾病传播风险
4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。
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