日照港(600017)吞吐量确定性上行 再次强调底部布局
【2018-06-26】 利润水平提升，估值底部构筑安全边际。公司主营干散货装卸业务，17年公司干散货吞吐量达2.26亿吨，是北方重要散货港口，其中金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。受益于业务量回暖，17年归母净利润同比增长109.30%。今年初公司调整部分固定资产的折旧年限，预计将增加全年利润总额2.27亿元，我们测算18年归母净利润预计为6.16亿元，同比增长67%，对应现股价PE降到16倍左右，相对行业平均27倍PE，构建了较强安全边际。 日照钢铁精品基地投产，预计年贡献1200万吨吞吐量。钢铁精品基地一期一步去年年底顺利投产，预期钢材年产量为500万吨，按照50%的铁矿石成品率计算，带来上水铁矿石1000万吨吞吐量，假设山东钢材内耗300万吨，保守估计，全年合计贡献新增钢材及铁矿石吞吐量1200万。另外一期二步在明年上半年投产，同时配套的40万吨合资码头将同期投产，将成为公司新的业务量增长点。 西煤东运运力趋紧，叠加上水铁矿石内运，瓦日线上量将打开公司吞吐量空间。今年全国煤炭继续增产的同时，煤源地向“三西”地区集中，另外“公转铁”政策大力推进，“西煤东运”铁路运输需求进一步增强。瓦日铁路是四条西煤东运铁路干线之一，于16年底重载列车正式运营，17年煤炭运量仅1800万吨，另外瓦日线双向重轨，远期将承载铁矿石内运重任，设计运力2亿吨，随着西煤东运需求提升及铁矿石内运的推进，瓦日线将迅速上量，日照港作为瓦日线下水港，吞吐量空间将进一步打开。 原油、集装箱码头发展迅速，成为集团重要的业务增长点。日照港集团目前拥有三个30万吨级油码头，两条输油管线，后方配套建设600万立方米的储罐群，油品接卸能力超过5000万吨，远期看原油年总体通过能力将达1亿吨以上。拥有集装箱专用泊位4个，集装箱专用堆场超过100万平方米，集装箱运输能力达到600万标箱，远期预计达到1000万标箱。两项业务增长迅速，原油、集装箱吞吐量占比从14年的12.26%和11.75%提高到17H1的18.22%和16.40%，成为集团公司新的业务成长点。随着集团管理经营的调整，集团业务整合预期进一步增强。。 维持盈利预测，上调至“买入”评级。我们维持此前对公司业务及业绩的详细测算，预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.16亿元、6.88亿元、7.93亿元，对应现股价PE分别为16倍、14倍、12倍。剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后，行业18年平均PE为27倍，在公司基本面确定性向上的情况下，我们认为公司当前估值偏低，保守看有40%-50%向上空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示：吞吐量不及预期。 |
