飞利信(300287)2017年年报及2018年一季报点评:18Q1为全年高增长奠定基调 大数据业务持续开花结果
【2018-05-08】 坏账计提导致17年归母净利润减少（18年有望冲回），18Q1为全年高增长奠定基调。相较业绩快报，公司17年归母净利润减少了4300万，主要原因是部分账款17年未收到，但客户比较优质，我们预计18年可以冲回。同时，公司18年一季报的超预期，预示着全年公司业绩有望高增长，我们预计18年净利润维持30%增长。 毛利率和净利率持续提升，经营性现金流大幅好转。17年，公司毛利率41.63%，同比提升0.5pct；销售费用和管理费用分别下降0.51pct、1.12pct，合计下降1.63pct；净利率18.66%，同比提升1.58pct，若考虑坏账计提影响，净利率提升更明显；公司毛利率和净利润连续三年保持增长态势。17年公司研发投入1.36亿元，占营收比例6.12%，投入规模和比例与16年基本保持持平。17年以来，公司经营现金流情况一直处于改善状态，17年公司经营性现金流净额1.37亿元，远好于去年同期的883万元。 智能会议业务仍保持强劲增长，预计18年增长30%。分业务看，公司智能会议业务实现营收6.07亿元，同比增长30.98%，毛利率略微提升0.16pct；智慧城市业务实现营收11.67亿元，同比下降0.87%，毛利率略微下降0.35%；大数据业务实现营收2.84亿元，同比增长6.75%，毛利率提升4.49pct；在线教育业务实现营收1.29亿元，同比增长35.71%，毛利率下降6.78pct。智能会议业务板块继续保持高增长，主要得益于，一方面依托语音识别、语言转换、语音合成等技术，人工智能+会议产品取得较大进展，如无纸化会议系统、同声传译产品等；另一方面，公司同美国BOSE音响、德国Brahler会议产品签订代理协议，进一步丰富公司智能会议产品体系。随着人工智能+会议产品持续发展，我们预计18年公司会议业务仍将保持50%以上的增长。 大数据业务持续开花结果，预计18年增长50%。公司大数据业务正逐步被验证，先后落地政府端和企业端的标杆案例，政府端的社会信用三级平台（国家、省、地级市）一期与二期建设，社会治安视频监控分析系统， 舆情分析与监控系统等；企业端的北京银行精准营销服务方案、南方航空移动营销与平台引流服务、微金所线上获客营销方案、车靠山精准获客方案、并开始拓展至手机游戏渠道推广服务、ofo数据分析服务等领域。17年公司大数据业务增长50%，细分业务未体现出的原因是公司较多的大数据项目仍归在智能会议、教育、智能城市等板块。众多业界大型商业机构和政府端的认可，表明公司大数据业务的逻辑正在被证实，我们预计18年大数据业务将保持50%增长。 估值与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.65元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域，进展迅速，维持"买入"评级。 风险提示：大数据业务进展不及预期；收购的子公司对赌到期后经营不及预期 |
