延华智能:智慧城市落地开花,智慧医疗空间广阔
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-06-23 核心观点: 我们领先子市场的认识:(1)我们在资本市场第一个提出公司“业务转型,业绩拐点”逻辑(2013年3月6日深度报告),当时给予公司的2013年业绩预测大幅高于市场一致预期,公司最终业绩基本符合我们预期。(2)2014年1月份我们连续发布4篇报告重点推荐公司,推荐逻辑为“智城落地,激励出台,业绩持续高增长”,当时我们给出全市场最高的目标价(20元),最终公司当月最高股价20.85元,当月涨幅40%。(3)2014年5月28日起我们再次发布跟踪报告及行业深度报告推荐公司,逻辑为“智城落地,智慧医疗跨越发展”。与市场不同之处在于:我们认为公司智慧医疗业务的爆发增长,商业模式创新带来的业绩订单持续高增长有可能再超市场预期,公司智慧医疗业务属性理应给予更高的估值,强烈推荐。 公司未来业绩高成长的逻辑:在咨询引领、智能基石、节能推选、医疗先行战略框架下,公司战略、业务结构、收入结构转型依次推进,业绩将持续高增长。(1)智慧城市商业模式快速落地。智城模式较好的契合了政府政绩/国资增值及企业借力发展的双重需要,且较好地解决了智城建设的资金瓶颈。目前智城公司已落地4个,在做咨询及顶层设计的城市7个以上(公司网站数据),我们预计未来2-3年公司智慧城市落地数量有望超过10个,若每个城市贡献培育2-3年后净利润达到2000-3000万,则智城业务净利润有望达到2-3亿元。(2)智慧医疗跨越发展,后续商业模式创新空间巨大。公司智能医疗的核心竞争力在于“智能(弱电)+绿色(节能)+信息化(高效管理)”三位一体,今年以来已公告订单较去年全年增长70%以上。若未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。(3)节能、咨询及软件服务、智能交通等业务有望快速增长。(4)股票激励设定高增长底线,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。 公司未来估值提升的逻辑:(1)智慧城市业务今年将进入落地元年,根据第一批智慧城市试点城市与国家住建部的创建协议,验收一般为2015-16年,订单将批量落地,行业景气度向上。我们测算建筑智能节能市场、基础设施智能化及智慧民生建设三大细分市场到2018年建筑智能化市场总规模将达到1.9万亿,CAGR达17.86%。(2)随着公司智慧医疗业务占比快速增长(我们预计未来2-3年净利润贡献有望达到一半左右),公司估值理应向智慧医疗板块看齐,卫宁软件、尚荣医疗等8家可比公司2014年wind预测PE达56倍(整体法).公司估值仍有较大提升空间。 风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险等。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。目标价1 1.60元(对应15年40倍PE),维持“推荐”评级。 |
