合盛硅业(603260)受益规模及成本优势 致力纵向一体化延拓
【2018-06-28】 硅基新材料行业领军企业，工业硅、有机硅齐头并进 公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产和销售业务，2017年工业硅及有机硅合计贡献了公司营收的近99%，两种产品在国内的市占率分别超过18%和14%，其中工业硅连续五年位列第一。 推动实施煤电硅一体化战略，公司成本优势凸显 公司将工业硅生产基地设于新疆地区，便于就近获取当地丰富的资源，并采用煤电硅一体化生产模式，构筑了业内领先的成本优势--公司目前在产的合盛热电燃煤自备电厂年利用小时数高达8000h，折算电价0.18-0.20元/度，显着低于0.3元/度的外购电价及其他工业硅主产地的电价水平；此外原材料的采购价格也具有较强的市场竞争力。近年来公司主营业务盈利水平稳步提升，2017年工业硅和有机硅毛利率分别达37.4%和40.4%，有力提振了公司业绩。 纵向一体化布局，快速扩张打开广阔发展空间 公司现有工业硅产能35万吨、有机硅产能33万吨，同时依托自身行业领先优势布局了有机硅下游深加工、多晶硅和循环经济等相关领域，产业整合联动能力大为增强。公司位于鄯善的40万吨工业硅（及配套自备电厂及石墨电极）项目预计将在2018年中期建成投产，届时将超越Ferroglobe成为全球第一大工业硅生产商；募投10万吨硅氧烷项目按计划推进、预计于2020年3月前投产，西部合盛20万吨硅氧烷项目正在进行前期工作，有机硅业务实力亦不断增强。 供需格局边际改善，行业步入景气区间 受环保政策趋严及伴随而带来的原材料成本大幅上升等因素影响，工业硅落后产能加速淘汰、新增产能落地速度明显放缓；经历洗牌后的有机硅行业供给侧持续优化，集中度大为提升。另一方面，工业硅和有机硅下游需求持续稳步扩张，行业供需格局边际改善，产品价格在紧平衡下有望维持高位或再创新高。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS和对应PE分别为3.74/4.74/5.97元和17.9/14.1/11.2X，参考申万化工指数20.5X动态PE，首次覆盖予以"强烈推荐"评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨，下游需求不达预期，产品价格大幅下跌，项目建设及投产进度不及预期，安全生产风险等。 |
