奥克股份：静待环氧乙烷产业链打造完备
环氧乙烷产业处于周期底部：奥克股份主营环氧乙烷、聚乙二醇、聚醚单体及晶硅切割液。终端主要应用于高铁等基建用聚羧酸系减水剂、光伏产业中的多晶硅切割液。 由于我国近年光伏产业低迷及高铁建设放导致需求放缓，公司经营业绩同比下滑，产品价格处于底部。2013年公司积极调整产品结构，1季度营收同比增长6.33％，净利润下滑幅度有所收窄，整体经营业绩呈现底部抬头趋势。 延伸上游保证环氧乙烷原料供应：公司在扬州募投的20万吨环氧乙烷项目是国内单机产能最大的环氧乙烷生产设备，项目达产后，公司的聚醚单体及其他下游衍生产品的原料可以全部自给，进一步降低了生产成本的同时也加强公司经营的抗周期性。新建环氧乙烷路线主要采购国外乙烯，相比石脑油路线具备成本优势。扬州环氧乙烷项目已经配套相应乙烯储罐及30万吨下游衍生物产能，随着新建项目投产，公司的产业链将进一步得到完善。 聚羧酸减水剂替代萘系减水剂成为趋势：民用领域聚醚单体销售占公司聚醚单体总销量的80％。2007年我国聚羧酸型减水剂对聚醚单体的需求分别为10万吨、至2012年需求迅速增长至35万吨。同时聚醚单体生产的第三代聚羧酸碱水剂将逐步取代具有环保瓶颈的二代萘系等减水剂，未来随着民用预拌商品混凝土中聚羧酸系减水剂份额的不断增加，聚醚单体用量将呈稳步增长趋势。 光伏产业复苏在即：欧盟补贴持续下降、全球光伏产业产能严重过剩，尤其是2012年上半年美国的“双反”事件更是使得光伏行业雪上加霜。在全球光伏市场寒冬的大环境下，公司的晶硅切割液产品占主营收入的比例已经降至20％以下，营业利润占比降至30％以下。但出口的受限及需求低迷已经使得光伏产业进行剧烈调整，随着产业重心转移至亚太地区及下游需求的回暖，光伏产业将迎来快速复苏。 奥克股份(300082)业绩高增长 环氧乙烷项目投产在即 奥克股份2014 上半年净利同比增长60%-80%。奥克股份发布2014 上半年业绩预告，公司1H2014 实现净利润5495-6182 万元，同比增长60-80%，对应EPS 0.16-0.18 元；其中2Q2014 实现净利润3208-3895 万元，同比增长51%-83%，环比增长40-70%，对应EPS 0.10-0.12 元。公司归属母公司股东净利同比增速连续两个季度在50%以上。 销量、毛利率双升。公司主营产品包括晶硅切割液和减水剂聚醚，下游分别用于光伏、预拌混凝土领域。1H2013，光伏行业得益于日本高补贴、美国双反抢货及英国光伏电站增长，景气度提升，硅片企业的盈利能力好转，带动了切割液的需求回升；减水剂聚醚得益于预拌混凝土商品化率不断提高、聚羧酸系减水剂对萘系减水剂替代加速，销量保持快速增长。销量增长同时，公司盈利能力亦有一定幅度的提升，1H2014 减水剂聚醚毛利率较上年同期提升约3 个百分点。 环氧乙烷项目是公司未来看点。按照进度，公司扬州“环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目”将于6 月底中交，预计三季度达产，环氧乙烷是公司产品主要原料，投产有助于公司实现一体化生产、提升盈利能力；此外，环氧乙烷还是极具发展潜力的精细化工原料，未来公司有可能推出新的主导产品，形成新的利润增长点。 维持公司“增持”评级，6 个月目标价13.69 元。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.40 元、0.80 元、1.08元，对应2014-2016 年动态市盈率分别为27 倍、13 倍、10 倍。若光伏行业回暖超预期、扬州项目推出新产品，公司业绩有超预期的可能性，我们维持公司“增持”评级，6 个月目标价13.69 元，对应2014 年34 倍市盈率。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）下游需求波动风险；（3）扬州项目进度不达预期风险。 |
