建材行业：把握“微笑曲线”上的预期差 维持水泥行业看好
建材行业2018年下半年投资策略：把握“微笑曲线”上的预期差 建材行业三大板块：水泥（早周期）、玻璃（后周期）、其他建材（消费属性）；依据传统经验主义，三者呈现“轮动行情”，但供给侧改革打破了需求周期铁律，2018年，三者呈现“微笑曲线” 曲线左侧，水泥凭借“区域性”和“短库存”领跑周期；曲线右侧，随着市场风险偏好驱动，消费建材配置需求凸显 下半年的投资机会在于把握曲线两端的“预期差” 1.1.2基本面：需求快速恢复，价格再超预期 1-5月水泥产量同比下滑0.8%，经历3月开工滞后拖累需求后后，4-5月下游需求恢复迅速，降幅环比大幅收窄 价格基本呈现季节性波动，42.5标号水泥吨价格由春节后的低点394元回升至431元，超越去年峰值；截至目前，6月梅雨季节仅回落2元，韧性超预期 1.1.3需求：韧性犹在，预计全年下滑0.8% 总需求韧性犹在，整体融资收紧背景下对需求下滑解读不必过度悲观，断崖式下滑概率不大 在地产投资增速7%、基建投资增速9%的假设下，预计全年水泥需求下滑0.8% 1.1.4供给：由“去产量”走向“去产能” 错峰生产：限产力度再升级，范围上由15省延伸至23省（政策性），时间上由采暖季拓展到非采暖季 淘汰落后：环保力度不减，产业链从两端开始压缩，前端矿山、熟料资源化，尾端排污能耗标准化，弱势企业持续出清 兼并重组：龙头牵头开启二次“重组模式”，格局向寡头时代迈进 1.1.5供需：短期“淡季不淡”，长期格局稳固 综合供需分析，目前熟料和水泥库容比均处于历史地位，非采暖季限产力度空前叠加部分地区用电紧张（京津冀鲁、华东）或再现“拉闸限电”，将有效对冲淡季需求下滑，大概率“淡季不淡” 长期看，半成品熟料供需格局持续改善，预计18、19年新增需求和新增供给的剪刀差将放大到4346万吨、7350万吨，在错峰生产力度不减预期下，将在中期对水泥价格形成有力支撑 1.2投资策略：把握区域和成长 我们维持水泥行业看好，下半年“淡季不淡”只是第一步，熟料供需格局持续向好将对水泥价格形成支撑，高利润可持续性大概率超预期；配置角度，在弱势市场水泥企业优质的现金流将迎合市场对现金牛的偏好，后供给侧时期水泥板块选股逻辑需围绕区域属性、成长属性、资源属性三条主线筛选短期有弹性，中期有成长，长期能胜出的企业，下半年我们建议将权重侧重于区域属性和成长属性 |
