蓝思科技(300433)调研纪要:Q2业绩确定性强 下半年新机值得期待
【2018-05-22】 要点 我们近期再次拜访蓝思科技，与董事长等沟通业务进展及未来展望。继续看好公司在双面、3D玻璃趋势下的业绩弹性，以及向触控等延展带来的进一步向上空间，维持推荐。 建议 大客户下半年新机备货值得期待：今年大客户新品上量时点值得乐观看待，有机会7月起就迎来上量，较去年有所提前，为Q3带来较大业绩贡献。价格方面，尽管上半年价格出现下滑，但下半年新机价格同比去年将有小幅提升。长期来看，公司一直在加大研发力度，未来几年在结构设计、强度上仍有升级空间。 国产品牌双面/3D贡献Q2业绩弹性：从国产品牌新机来看，无论是3月底的旗舰机还是4月以来的中端机型，双面玻璃基本成为标配，3D玻璃机型也越来越多，蓝思是主要供应商。受益于此，公司3月以来国产品牌订单饱满，但3月受制于部分工序未能及时转化为出货，这也是Q1业绩不佳的原因之一，而Q2业绩确定性强，我们也坚持上半年展望翻倍的判断。 依托玻璃，延伸一站式供应能力：借助玻璃盖板/机壳的优势地位，公司向触控、贴合、指纹等部件，以及陶瓷、蓝宝石、金属等结构件延伸，提升一站式供应能力。例如华为Mate旗舰的前后玻璃、触控、贴合、指纹，大客户watch产品线的盖板、贴合、蓝宝石、陶瓷，以及特斯拉Model3中控屏的盖板、触控、贴合、金属件及组装的独供地位，ASP均有大幅提升。日写蓝思将于今年8月投产，补强触控sensor实力，未来在大客户及其他品牌有望形成盖板+触控+贴合的模块化供应。 推进自动化降低人工成本：蓝思在设备领域积累多年，设备优势和相关专利布局一方面拓宽了公司护城河，另一方面也为公司提升自动化水平奠定了基础。去年通过自动化节省了1万员工，人工成本占比下降4个点左右。今年公司目标再节省3万个员工，继丝印、镀膜、强化之后，今年在抛光、检验等环节推进自动化，降低人工成本，提升盈利能力。 我们维持2018/2019年的盈利预测1.15/1.55元不变。维持推荐评级和目标价人民币31.05元，对应18/19年27.0/20.0倍P/E。公司当前股价对应18/19年18.7/13.8倍P/E，对比当前股价有44.75%空间。 风险 手机出货量持续疲软；3D玻璃及陶瓷渗透进展缓慢。 |
