厦门国贸(600755)2017年年报及2018年一季报点评:17业绩靓丽 18Q1继续强劲增长
【2018-05-03】 厦门国贸2017 年及2018Q1 业绩靓丽，维持公司“买入”评级 2018 年4 月28 日，厦门国贸发布2017 年年报及2018 年一季报，2017 公司共实现营业收入1647 亿元，同比增长67.88%；归母净利润为19.1 亿元，同比增长82.83%；加权平均净资产收益率为15.23%，同比提升3.47pct。扣除永续债利息3.27 亿元后，2017 年归母净利润为15.8 亿元。公司拟10股派发现金股利2 元，对应2018 年4 月27 日收盘价的股息率为2.4%。2018Q1 公司营业收入346 亿元，同比增长33.71%；归母净利润5.3 亿元，同比增长23.2%。公司2017 年及2018Q1 业绩表现靓丽，与此前预期大致相当（此前预计2017 年归母净利润19.87 亿元），维持“买入”评级。 供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长 分业务看，2017 年公司供应链管理业务收入1417 亿元，同比增长62.11%；房地产业务收入97.7 亿元，同比增长120.59%；金融服务收入132 亿元，同比增长111.07%。2017 年公司大宗商品贸易量价齐升，公司供应链管理收入大幅增长；同时公司房地产陆续确认，金融业务快速发展，带动业绩高速增长。 150 亿元预收款项在手，护航业绩快速增长 截止2018 年一季度末，公司预收账款高达150 亿元，预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款（以2017 年为例，2017 年底公司预收款项129亿元，其中93 亿元为预售房款）。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽，这些项目拿地成本低廉，庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017 年底，公司未售及储备项目的总建筑面积为 221.56万平方米，为公司地产业务的持续发展提供了保证。 强大期现结合能力+综合服务能力，预计未来供应链业绩将持续快速增长 凭借强大期现结合及综合服务能力，2008~2017 年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%，存货周转率从2008 年的11.7 次，提升至2017 年的22.7 次。其中，铁矿石贸易量CAGR（2011~2015 年）为49.8%；钢铁收入CAGR（2013~2016 年）为39.2%；化纤收入CAGR（2012~2016年）为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛，同时贸易品类不断扩张，预计未来供应链业绩将持续快速增长。 维持公司“买入”评级 预计2018~2020 年归母净利润为24.95（前值26.81，略调低了收入增速）/31.93（前值32.09，微调）/43.34 亿元， 分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值（物产中大、建发股份2018 年wind 一致性预测PE 分别为10.2 倍、7.7 倍），给予公司2018 年8~9 倍PE，对应目标价为11~12.4 元（此前目标价14.5~16.1 元），维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动；地产结算进度低于预期。 |
