道明光学(002632)调研报告：反光材料龙头 产能集中投放进入收获期
【2018-05-18】 近期我们对公司进行调研，永康基地新产能16年底投产、17年产能逐步释放，17年收购华威完成对显示光学膜的布局，今年业绩兑现进入收获期，铝塑膜、量子点膜等新产品未来前景广阔，未来业绩有望保持快速增长，公司对应18-20年年的PE分别为23.4、17.4、14.5倍，首次覆盖给予"审慎推荐-A"投资评级。 国内反光材料龙头企业，微棱镜膜国内领先。公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列，反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜，反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量，是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业，产品性能与3M和艾利丹尼森相当，有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 铝塑膜快速放量占得先机，动力电池领域认证顺利。公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期，主要下游为3C产品，快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜，重量轻、安全性好，在动力锂电池领域的渗透率不断提升，铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持，公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证，目前进展顺利，有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 华威并表完成显示光学膜布局，量子点膜前景可期。华威拥有约2000万平米LCD用增亮膜产能，其子公司惠州骏通外采反射膜及扩散膜卷材裁切成片材，下游客户包括TCL、兆驰、康冠等。新增量子点膜推进顺利，需求有望借量子点电视的大规模出货而快速增长。 首次覆盖给予"审慎推荐-A"评级。公司是国内反光材料龙头，新建产能集中投放进入业绩收获期，未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间，我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元，目前对应PE为23/17/14倍，首次覆盖给予"审慎推荐-A"评级。 风险提示：光学膜竞争激烈、铝塑膜动力电池认证低于预期。 |
