德赛西威(002920)调研简报:产能扩张与技术研发并重
【2018-06-11】 事件: 近期我们实地调研了德赛西威(002920)，就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 募投项目上产能扩张与技术研发并重。公司募投建设项目包括汽车电子智能工厂建设项目、汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目和汽车电子移动互联技术研发中心建设项目。其中智能工厂项目目前已部分投产，对公司原来的产能压力有所缓解。汽车电子移动互联技术研发中心建设项目旨在改善公司研发环境和吸引高端技术人才，建立与公司发展规模相适应的技术基础平台，以全面提升公司技术研究及创新能力。预计随着募投项目的实施，公司产能和研发能力都会提升，有利于公司长远发展。 雷达和摄像头进展顺利。公司24GHz毫米波雷达已经完成研究、开发及实验阶段，下一步将争取客户新项目订单；77GHz的目前仍处于研发阶段。公司还拥有自主的多条标清、高清摄像头生产线，具备自主生产制造能力。此外，公司稳步布局智能驾驶，部分常用传感器、控制器已经量产；公司将进一步向客户进行ADAS新产品的推广。预计以上产品将逐渐贡献收入，增厚公司业绩。 加大研发投入。公司18年将进一步加大在智能驾驶、车联网等领域的研发投入，预计总体研发投入相比17年将有进一步增长。公司拥有一支超过1400人的研发团队，具备软件开发能力及硬件制造能力，公司的信息系统从前期研发到产品制造都是公司自身完成的。公司已设立惠州、南京、新加坡、成都研发中心，在新加坡成立了自动驾驶技术团队；与新加坡南洋理工大学就汽车行业信息安全领域的创新性解决方案进行合作；公司新加坡、惠州及南京研发中心的智能驾驶专家团队与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。此外，公司还设立了车联网事业单元，参股设立国家级智能网联汽车创新中心国汽（北京）智能网联汽车研究院有限公司，其服务于国家战略需求和引领行业发展的基础、共性问题，为我国智能网联汽车建设新型产业生态提供基础模块和共性平台。同时，为了满足公司战略发展需要，进一步提高新技术研发能力，以支持公司智能驾驶、车联网以及新能源汽车战略布局的快速开展，公司还于18年设立全资子公司惠州市德赛西威智能交通技术研究院有限公司，致力于前期研发。预计公司近两年研发费用较高，对短期业绩有一定拖累，但长远来看，强大的技术实力会提升公司在行业中的地位，从而获得更好的市场空间。 变更经营范围，着眼于自动驾驶、智能交通及智能网联。公司经营范围“驾驶辅助安全系统及部件”变更为“智能驾驶辅助安全系统及部件、自动驾驶系统及部件”，“发动机管理系统及部件”变更为“动力及底盘管理系统及部件”；另新增经营范围“车用天线、车载视频行驶记录系统、流媒体后视镜、新能源汽车零部件、智能交通系统、移动出行服务、智能网联系统及服务、互联网技术服务、基础软件服务、应用软件服务、从事货物及技术进出口”。变更后的经营范围符合公司未来发展的方向，相关手续的完成为公司开展上述业务铺平了道路。 与百度合作推动自动驾驶量产和普及。17年6月，公司成为百度阿波罗计划的成员，从BCU和MapAuto两个维度展开合作，共同打造支撑汽车实现自动驾驶的专用计算平台量产产品，并于11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统。公司与百度在自动驾驶所涉及的高精度地图与自定位、汽车环境感知、决策等技术领域展开合作，共同打造自动驾驶汽车专用的计算平台量产产品，推动自动驾驶量产和普及；百度为公司提供智能驾驶平台，将助力公司加快从ADAS产品到自动驾驶的发展。目前项目按计划进行中，仍在研发阶段。百度是我国三大互联网巨头BAT之一，与百度合作将提升公司的竞争力。 日本业务稳步发展。公司已于13年成立日本德赛西威，以更好地开拓和服务当地客户，目前日本业务稳步发展。预计未来日系车企仍将是公司重要的客户。 盈利预测与投资建议：公司的业绩增长主要来自针对现有客户推广新的产品线、开拓新的客户以及同类产品的升级导致单价的上升，预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为1.29与1.56元，按6月8日33.23元收盘价计算，对应的PE分别为25.7倍与21.3倍。公司估值相对软件开发行业水平较低；考虑到智能驾驶的发展前景，维持“买入”的投资评级。 风险提示：智能网联汽车发展低于预期、专利技术无法取得授权。系统性风险。 |
