钧达股份(002865)汽车新股系列报告七:多元化客户策略+多区域渗透布局 维持业绩增长
【2017-05-10】 深耕汽车塑料内外饰领域，逐渐加码一级配套领域。公司主要从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售。主要产品分为五大类，分别为仪表板、保险杠、门护板、装配集成及其他饰件。公司作为一级配套商的主要客户包括海马汽车、长丰猎豹、川汽野马、南北大众、东风日产、郑州日产等；作为二级配套商的主要客户包括康奈可、广州河西、佛吉亚等；公司作为一级配套商业务逐年增加，到2016 年达74%。近年公司盈利状况良好，财务费用和研发费用率均小幅下滑；2015 和2016 年公司营业收入分别为7.7、9.2 亿元，同比增长-7%、21%；净利润分别为0.46、0.56 亿元，同比增长-18%、21%。此外，公司主要三类产品仪表板、保险杠、门护板的市场占有率分别约为2.5%、1.0%、1.9%，为行业内的佼佼者。 绑定海马，广拓客户，保障业绩稳定增长。海马汽车为公司股东（4%股权），也是一直以来公司最大的客户。公司跟随海马的发展，先后于多地布局生产基地，目前公司产品近乎配套海马汽车所有的热销车型，2016 年其贡献公司营收占比约为37%；近年，公司对海马的最低单车配套价值（营收/车企产量）逐年攀升，到2016 年达约1,558 元。2017 年第一季度，海马汽车累计汽车销量为48,861 辆，同比下降19%，预计2017 年海马汽车销量或达20 万辆，虽较2016 年将有所下降，但依旧能为公司贡献3 亿左右的营业收入，企稳公司业绩。此外，2017 年一季度，2016 年合计贡献营收比达13%的长丰猎豹和四川野马汽车销量可观，累计销量分别达29,497 辆和6,712 辆，分别同比增长37%、8%，两者最低单车价值分别约为942 元、1,068 元；除三大客户外，公司配套于东风日产、郑州日产、南北大众等整车厂，有效的分散单一客户业绩下滑的风险，保障公司业绩的持续增长。 就近布局配套+确定性研发项目，保障业绩持续增长。公司目前在在海口、苏州、开封、郑州、佛山、重庆、武汉、柳州等地建立了生产基地，直接配套区域内的客户；其中，重庆、武汉、柳州基地为近期新增或计划新增基地，有望较快拓展新客户，从而增厚业绩。此外，公司目前与客户确定合作的项目多达34 个，分别处于产品设计阶段（12）、产品试制阶段（15）以及模具开阶段（7），未来产品的逐步释放将助力公司业绩增长。 IPO 助力公司克服产能瓶颈，缓解产能不均。公司门护板、保险杠类产品产能利用率一直处于高位，分别达83%和103%，而仪表盘的产能利用率仅有59%，产能不均现象严重。IPO 募投项目将新增55 万套高品质汽车塑料内外饰件产能，达产后将有效解决公司产能不均的境况。此外，目前已有多位客户对公司的预建产能存在合作意向，甚至已签订合约。预计项目正式达产后，将为公司年均新贡献增销售收入6.7 亿元，净利润0.7 亿元。 投资意见：预计2017 年-2019 年的EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.83 元，对应PE 分别为42 倍、35 倍、30 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境不及预期，客户汽车销量不及预期等 |
