太极股份(002368)2018年一季报点评:Q1订单强劲不减 盈利质量明显改善
【2018-05-04】 预收账款环比减少23.93%，减幅处历史低位，订单未消耗暗含收入未来释放可能性。在2014Q1-2018Q1 5 个一季报中，预收账款相比上年年底减少绝对值为2.24 亿、1.01 亿、5.96亿、6.19 亿、6.41 亿元，减少幅度为22.09%、9.28%、44.15%、33.12%、23.93%，对比发现太极股份展现在2017 年报中的订单并未在2018Q1 有消耗，项目执行期还未进入，带来收入滞后。同时预付款项增至9.94 亿元，持续处历史高位，但并无基建投入，表明订单采购持续。 管理费用同比增长35.18%，增加人员准备是典型的项目制前期特征。2018Q1 管理费用2.02亿，同比增加将近6000 万，而净利润仅1300 万。2013-2018Q1 的21 个季度中，一季报的单季度管理费用金额排名第二，延续2017Q4 持续高增，公告解释为人员费用的增加。太极管理费用的主体是技术和研发，推断订单量推动持续两个季度的人员准备，明显处于项目制前期。 扣非净利润增速23%首次大幅领先于净利润增速8%，盈利质量明显改善。2018Q1 毛利率为18.04%，明显高于过去5 年一季度，增加3-4 个百分点，公司过去项目质量差、收入兑现周期长、毛利率低的状况在云模式与新的三大业务格局下得到改善。另外，大公司都有举债维持增长的特征，而公司在并未募集资金和增加借款的情况下，持续偿还银行债务，显示出强劲的现金流。 维持盈利预测，维持"买入"评级。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升，业务结构发生较大变化，预计公司2018-2020 年营业收入为68.34 亿元、86.05 亿元、106.73亿元，归母净利润为3.88 亿元、5.30 亿元、7.14 亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率，例如改革预期等。 |
