隆平高科(000998)关注玉米种业务的超预期潜力
【2018-05-18】 公司近况 近期我们参加隆平高科组织的投资者现场交流会，与公司主要管理层深入交流，对公司近况及长期战略作进一步更新。我们认为公司经营战略清晰，在主要业务中，水稻种业务增长确定性较强，玉米种业务正通过外延实现跨越发展，未来具有超预期潜力。 评论 水稻种业务增强确定性较强：公司当前主力新品“隆、晶两优”表现优秀，公司预计2017/18 销售季水稻种整体收入有机会超过30%。此外，在本年水稻收储价下调、且其他水稻种终端价格有所降低的背景下，“隆、晶两优”价格体系保持稳定，背后体现出新品系的较强竞争力，核心优势源自研发驱动和营销体系。向前看，公司近年来国审品种数量大增，品种储备丰富，将形成更为宽广的护城河。故我们认为公司作为水稻种龙头，未来国内市场市占率提升的确定性较强。当前国内杂交水稻制种终端收入规模约150 亿元，公司市占率已接近30%，公司目标为2020 年水稻种市占率达到50%。此外，公司海外收入主要关注东南亚水稻市场，虽短期业绩贡献有限，但当地杂交水稻适用范围更广，潜在增长空间大，公司预计未来东南亚杂交水稻制种的市场规模有机会媲美国内市场。 玉米种业务有超预期潜力：受益于玉米价格回暖，公司以“隆平206、208”为主的原有玉米种产品销售实现恢复性增长，预计2017/18 销售季销量同比增长接近30%。同时，公司近年通过不断研发投入，国审品种储备增多，覆盖东华北-黄淮海等主销区，预计今年新品也可贡献一定业绩增量。除内生增长外，公司通过外延并购等方式极大增强实力，2017 年介入陶氏在巴西的玉米种业务，在前端种质资源上获得补强，公司希望通过消化改良后，三年内在中国西南玉米市场形成生产力；2018 年公司并购联创种业，在后端成熟品种和渠道上获得增强，而联创种业2017 年收入过亿元，本年并表后也将直接增厚公司业绩。整体看，公司玉米种业务发展势头向好，内生增长恢复，外延并购具有长期看点。考虑国内玉米制种市场约250 亿终端收入规模，行业空间大于水稻制种，且当前行业集中度较低，竞争格局混沌；而公司通过不断并购，有机会实现跨越发展并提高市占率，建议重点关注公司玉米种业务未来的超预期潜力。 估值建议 股价对应2018/2019 年26/22 倍估值。目标价30 元，对应2018/2019 年34/29 倍估值，对应上涨空间为35%，维持推荐。 风险 品种推广低于预期；库存压力致利润下滑，外延扩张低于预期。 |
