渤海轮渡(603167)2018年一季报点评:油价上升拖累业绩 汇兑收益增利明显
【2018-04-28】 油价上涨是一季度主业毛利下滑的主要原因 公司一季度营收3.61亿元，同比增长6.67%，营业成本2.59亿元，同比增长17.86%，实现毛利1.02亿元，同比下降14.2%，毛利率由去年同期的34.9%下滑到28.1%。我们认为成本增速明显高于收入增速主要是由于油价同比上行。布伦特原油一季度均价为66.9美元/桶，同比上涨24.6%，船用油（380CST）一季度现货均价同比提升20.3%。2017年年报显示公司客滚运输燃油费用的成本占比为25.7%，我们粗略估计一季度燃油占成本比重上升至约30%，油价上涨造成的成本增加约1300万元。 汇兑收益贡献主要的利润增量 公司一季度财务费用-2976万元，同比减少3246万元，贡献了一季度主要的利润增量。财务费用大幅减少主要系人民币大幅升值，美元与港元贷款产生汇兑收益增加。截止2017年末，公司美元贷款合计9140万美元，港元贷款合计2.95亿港元。人民币兑美元与港元汇率升值1%分别对应公司的汇兑收益约580万元、240万元。 燃油补贴金额略低预期 公司一季度收到烟台财政局下发燃油补贴共计0.94亿元，去年同期为1.07亿元，同比减少约1250万元。燃油补贴发放一般为当年一季度发放去年的补贴，考虑到2017年油价整体高于2016年，而补贴反而低于2016年，我们认为补贴金额略低预期。 盈利预测与投资建议： 考虑到油价的上涨以及今年补贴金额略低预期，我们下调了公司2018年EPS至0.68元。从长期来看，公司历年燃油补贴与油价挂钩较为明显，故我们预计2019年燃油补贴较2018年会有明显回升。同时，伴随东北经济触底回升，公司客滚运输业务量有望获得持续性增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.78、0.84元/股，对应当前股价PE分别为15.3、13.3、12.3倍，给予"谨慎增持"评级。 风险提示：东北地区经济增速放缓；公路治超政策松动导致车辆分流；油价大幅上涨；汇率大幅贬值 |
