比亚迪(002594)2018年一季报点评:新能源客车盈利下滑 新能源乘用车行业竞争加剧
【2018-05-07】 公司1Q18 归母净利润1.0 亿，同比下滑83.1%。同时预计1H18盈利区间为3-5 亿，同比-82.6%至71.0%，业绩低于预期。我们认为降补导致公司原有现金牛业务盈利能力大幅下降，短期盈利承压，将公司下调至中性评级。理由如下： 新能源客车行业盈利下滑，新能源乘用车竞争加剧。新能源客车业务方面，18 年在行业需求基本稳定的局面下，受补贴退坡影响，行业整体盈利能力承压，公司采用垂直化生产模式，自身的成本优化需要时间，短期内难见盈利能力的明显改善。乘用车业务方面，18 年是公司车型周期大年，但长城、吉利、上汽和广汽也相继推出新能源竞品车型，行业供给增加，竞争或更为激烈，且竞争对手拥有燃油车这一现金牛业务，可对新能源汽车进行反哺，在定价和竞争策略方面或更为激进。 银根收紧，融资成本上升。由于新能源补贴回款慢、公司资本开支维持高位（1Q18 公司购建固定资产的现金支出达40.4亿），公司融资需求较大，而在银根收紧的背景下，企业融资额度受限，公司不得不采用ABS 等新型融资方式补充资金缺口，导致综合融资成本上升，财务费用将进一步提高。 地方政府投资放缓，拖累云轨业务。受地方政府投资放缓，公司云轨业务推进速度或将低于预期，短时间难成新增长点。 我们与市场的最大不同？我们认为新能源乘用车行业供给增加，将导致竞争更为激烈。 潜在催化剂：新车型销量超预期。 盈利预测与估值 目前BYD-A股价对应18/19 年47/30.3 倍P/E；BYD-H股价对应18/19年38.8/25 倍P/E。我们将18/19 年净利润预测由49.1 亿/56.2 亿下调37.4%/15%至30.7 亿/47.7 亿。将BYD-A 和BYD-H 下调至中性评级，目标价由72.2 元和77.9 港币下调19.7%/21.7%至58 元和61 港币，BYD-A 对应18/19 年51.3/33.1 倍P/E；BYD-H 对应18/19年42.9/27.7 倍P/E。BYD-A/H 分别对应9.6%和10.5%的上升空间。 风险 新能源汽车旺销；公司市占率提升；业绩超预期。 |
