千红制药(002550)制剂等高毛利率产品放量带动业绩
千红制药发布2014年半年度业绩上修公告，预计2014年度半年度归属于上市公司股东的净利润盈利10378.21万元至11280.66万元，同比增长15%~25%。之前公司预计范围为0%~15%。 维持“增持”评级，上调目标价到28.4元。我们认为制剂等高毛利率品种放量是公司上半年业绩上修的主要原因。一方面，胰激肽原酶、复方消化酶等酶制剂产品在市场得到有效开拓的情况下得到恢复性增长。另一方面，公司肝素系列正积极向附加值更高的肝素制剂及小分子肝素制剂方向发展，部分市场的肝素钠注射液销量上半年不错。基于半年报业绩上修，我们上调公司2014-2016年盈利预测，预计公司2014-2016年净利润分别为2.47亿（+6%）、3.27亿（+7%）、4.47亿元（+11%），对应EPS分别为0.77元/1.02元/1.40元。维持“增持”评级，上调目标价至28.4元。 市场推广有望加速，胰激肽原酶产品将迎来爆发性增长。胰激肽原酶用于糖尿病并发症治疗，根据我们模型估计，潜在市场规模将近百亿，与日本、德国等发达国家现有市场规模相当。千红技术领先优势明显，享受单独定价，市场占有率超过70%，但目前市场销售才3个多亿（公告），市场推广是瓶颈。公司在2012年底从华润三九引入经验丰富的营销总监，经过近两年团队搭建，我们估计今明两年营销队伍会得到扩张，特别是一些空白区域将得到有效开发。另外，公司从2013年开始对怡开展开四期临床试验，我们预计2014年下半年进入糖尿病临床用药指南概率很大，一旦从糖尿病辅助用药变成一线用药，公司将获得百亿潜在市场规模的新机遇。 催化剂：怡开进入糖尿病用药指南、民营医院项目取得进展。 核心风险：新品开发进度和销售低于预期。 |
