长城汽车(601633)低点已掠过 成长大踏步
事件： 中期业绩明显超预期。公司发布2014年中期业绩预告，上半年营收285亿元（同比+8.0%），净利润40亿元（同比-3.2%），每股收益1.30元；其中Q2营收138亿元（同比+1.0%），净利润（同比-10.7%），业绩明显超出市场预期。Q2轿车销售大幅下滑对业绩影响有限，SUV独立增长足够支撑成长。 点评： 徐水基地再扩容，彰显公司发展雄心。公司发布对外投资公告，拟在保定市徐水县投建第三个整车项目，投资额约为34.44亿元，项目总占地面积约为116万平方米，规划产能25万辆，用于生产SUV车型，预计建设期约为2.5年。徐水工厂现有产能25万辆，规划生产新车H8、H9和H7，新工厂投产后，徐水工厂产能将跃升至50万辆。公司经营风格稳健，投建新产能不仅显示公司目光长远，提前布局，同时彰显公司对SUV行业及公司自身发展充满信心。 H2引领新增长。国内首款“百搭定制”车型H2已于2014年7月11日上市，同时在哈弗商城试水O2O网络营销。H2精准定位于年轻消费群体，动力、内饰、尺寸等方面可圈可点，加上“百搭定制”独特设计，高度契合年轻消费者的时尚需求。H2上市不足两周，上市后无任何广告投放，网络商城订单数量已接近2000辆，足以证明强大的产品力和号召力。由于H2在尺寸和价格上已与H6拉开差距，上市后不会对H6带来明显分流，线下部分终端反映H2接单超过H6，未来成功度将极超预期。目前H2订车周期在2个月以上，未来有望再续H6销售神话。 长城汽车根基扎实，品牌、产品、渠道优势明显，新车周期不可逆转。目前H2（售价10万中枢）成为年轻个性化SUV 标杆，成为替代A级家用合资轿车利器；未来H8（售价20万中枢）将发力“高大上”大尺寸SUV，品牌、市场、空间意义深远。下半年开始H1-H9强大阵容发力，H2/H6/H8占据10万、15万、20万元的主力市场，H1/H7/H9（军车）将成功抢夺小众市场，盈利能力将持续增强。 回看H8推迟，公司更为稳健，产品更为优秀，价值更为凸显。汽车销售淡季即将结束，公司产品换型完毕，新车大周期迫近，成长空间和业绩修正的预期差依然强烈。下半年行业景气回升，外加新车上市，公司销量预期将扭转，新车周期将发生作用。2014Q3新车型密集上市，强大产品阵容将推动长城进入下一成长周期。2014Q2的业绩拐点将形成后，将迎来更大成长空间， 随着新车上市明朗，业绩拐点形成，2015年业绩弹性和超预期潜力增强。 盈利预测与投资建议。公司基本面底部明朗，未来空间广阔。受制于产能局限，预计H6在产能释放后7月销量将继续攀升；轿车（5月M4、6月C50、7月C30分别改款）换型完毕、旺季来临，销量将有效改善；7-10月SUV重量车型（H2、H6自动版1.5T、H1、H8）密集上市，2014年Q2业绩拐点基本确立。预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元，对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍。当前乘用车板块平均估值为10倍，公司作为SUV龙头，未来成长性优于同行可比公司，理应享受一定溢价，预测未来6个月目标价为40元，对应2015年PE为8.6倍。强烈建议目前价格底仓配置，维持“买入”评级。 主要不确定因素。新车销售表现低于预期；SUV行业景气下滑。 |
