碧水源(300070)治水行家 驱动有质量的增长
【2018-05-07】 公司近况 近期，我们组织了碧水源海外NDR，就2017 年度业绩及未来公司经营情况、战略重点，与投资者进行了深入交流。我们总体看法：未来三年是"水十条"推进落地攻坚期，看好碧水源作为国内水污染防治产业领军者，凭借核心膜技术优势、优异工程业绩，分享市政水务、流域治理、农村环境治理、再造新水源等领域的历史性发展机遇。 评论 多地污水排放提标，改善公司订单结构。我国现行污水处理厂的出水国标是2002 年颁布的，要求较低。2015 年环保部和质检总局发布了新标的征求意见稿，扩大一级、二级标准适用范围，并对位于生态环境脆弱敏感区的污水处理厂，提出了更严格的特别排放限值。"水十条"发布后，地方政府为了达到水环境质量目标，加紧安排落实水污染防治重点工作，我们估算目前已有20%城市实施提标。作为治水行家，碧水源今年核心业务水务订单占比有望提升至70%左右，驱动公司实现有质量的增长。 PPP 行业规范化发展，机会留给有准备的龙头公司。2017 年公司新签特许经营类订单共364 亿元，较2016 年同比上升86%。2018年1 季度，公司新签特许经营订单112 亿元，我们预计全年新增订单或将达到500 亿元。经过财政部、国资委系列文件出台及PPP示范项目库清理，行业向着更加规范的方向转型。未来只有项目经验丰富、资金实力雄厚、风险控制水平高超的企业，才能获得更大发展空间。 碧水源的竞争力来自三个维度：1）从项目质量看，碧水源入选财政部前四批示范项目的数量居水务企业首位。2）从风险控制看，公司自2017 年初就开始强化PPP 风险意识，严控项目质量，以利润为考核导向调整内部组织结构。3）从资金实力看，截至去年底公司共获得5 家银行授信，综合授信额度近千亿。 估值建议 我们维持2018e 净利润预测值33.5 亿元不变，上调2019e 净利润4%至43.8 亿元，对应EPS 分别为1.07/1.40 元。目前股价对应2018/19e 的P/E 为18/13 倍。维持推荐评级和目标价23 元，对应2018/19e 年21/16 倍P/E，对比最新收盘价有23%上行空间。 风险 工程施工业务的毛利率偏低，或将影响综合毛利率水平；开工条件趋严，影响公司项目推进速度。 |
