全志科技(300458)IC设计SoC细分龙头 智能硬件或成业绩反转引擎
【2018-03-27】 首次覆盖给予"增持"评级，目标价29.00元。市场担心平板电脑行业持续下滑，影响公司业绩。但是我们认为，平板电脑收入下滑，而公司总营收基本保持不变，智能硬件带来的增量已经弥补平板电脑缩量的影响。目前智能硬件渗透率加速增长，公司业绩处于拐点。预计2017-2019 年营业收入分别为12.01、13.95、18.00 亿元，归母净利润0.21、1.92、2.76 亿元，对应EPS 0.06、0.58、0.83 元。结合可比上市公司平均估值47.47 倍，考虑公司行业龙头地位，给予公司50 倍PE，对应目标价29.00 元，首次覆盖给予"增持"评级。 IC 设计类似软件行业，前期投入费用化，后期边际效应非常明显，公司业绩有望迎来拐点。芯片设计行业前期研发投入费用化，后期多卖出的产品都是利润，利润增速远高于营收增速。公司产品毛利率40%左右，如果多卖出500 万套芯片，ASP 以30 元测算，增加收入1.5 亿元，但是对应的净利润却是6000 万左右，几乎没有成本端的增加，边际效应非常明显。预计随着智能空调、智能音响、扫地机器人等智能硬件渗透率不断加速，公司业绩有望迎来拐点。 站对赛道，不可忽视2018 年半导体行业的大机会。大基金二期规模1500-2000 亿左右（一期1387 亿元），在IC 设计领域投资增加至20%-25%，重点围绕国家战略和新兴行业，如智能汽车、人工智能、物联网、5G 等。加上2018 年管理层多次提到对"新技术、新产业、新业态"的重点支持，不可忽视2018 年半导体行业性大机会。 催化剂：国家出台支持半导体政策 风险提示：下游智能硬件需求不足 |
