医疗改革概念股中国医药(600056)控股股东更新承诺 上海新兴注入后利润增厚明显
事件： 2014年公司重组时承诺重组完成后四年内（2018年4月3日之前），集团将择机把九家子公司注入中国医药或转让予非关联第三方。其中武汉鑫益等4家已经完成承诺，还有5家未完成注入。此次公司公告了5家企业的拟采用的承诺解决方案： 上海新兴：由于中国医药已经向独立第三方收购了上海新兴24.39%的股权，集团承诺从"180403前择机将其注入上市公司或转让与非关联第三方"改变为"中国医药(600056)在180403前与医控公司签订收购其持有的上海新兴26.61%股权的协议，并在其后两个月内完成交割"。完成后中国医药持有上海新兴51%股权，实现控股，解决同业竞争；集团仍然持有其25.22%的股权。 长城制药：集团承诺从"180403前择机将其注入上市公司或转让与非关联第三方"改变为"中国医药在到期日前与医控公司签订收购其持有的长城制药51%股权的协议，并在其后两个月内完成交割"。完成后，中国医药将持有长城医药51%股权，实现控股，解决同业竞争；集团仍然持有其49%的股权。 江药集团：由于江药集团本身没有具体业务，只是持有江西南华医药50%股权、黄庆仁栈大药房5%股权和江西天施康41%股权。由于江药集团不能控制任何一家下属公司，且即将向无关联的第三方出售江西天施康41%股权，故江药集团和中国医药已不存在同业竞争，集团将提请上市公司股东大会豁免履行其同业竞争的承诺中涉及江药集团的承诺内容。 通用电商：已停止经营。集团将提请上市公司股东大会豁免履行其同业竞争的承诺中涉及通用电商的承诺内容。 海南康力：中国医药经过努力谈判收购了海南康力小股东持有的49%股权和集团持有的5%股权，实现控股，已经解决了同业竞争。医控公司目前仍持有46%股权。 点评： 我们预计上海新兴剩余股份将陆续注入上市公司。我们估计为不影响上市公司现金流，集团目前持有的51.83%的上海新兴股权才会分两次注入（180403前26.61%+后面的25.22%）。我们预计后面的 25.22%也会陆续注入上市公司。另外20%多股权部分职工股影响较小，逐步收回也不会花公司太多精力。 上海新兴拥有亿级利润，控股并表后将显着增厚利润。上海新兴主营血制品生产及销售，目前拥有4个浆站，采浆量100多吨，产品种类和数量国内排名第二，11个品种共31个规格，血浆利用率高。按照80-100万元/吨左右的行业吨浆净利润，我们预计18年利润超过1亿。根据此次调整后的承诺，上海新兴将在2018年上半年完成并表。由于上海新兴属于同一控制下企业合并，只要在2018年内完成注入，将会合并全年利润并追溯调整。之前中国医药体内上海新兴24.39%的股权是按照成本法核算，并没有体现在报表利润里，此次收购26.6%股权实际增厚51%的利润，我们预计实际增厚利润5000万左右。长城制药主营中成药生产和销售，由于刚完成GMP改造，销售尚未铺开，我们预计规模较小，对利润的增厚不是很明显。 同业竞争问题基本解决完毕，集团和上市公司都将以更好的状态投入经营管理。此前为完成解决同业竞争的承诺，上市公司管理层需要花很多精力去和子公司其他股东谈判，商量收购的价格；集团也要分散精力去完成子公司的股权划转，和其他股东商量收购价格等。此次承诺基本上解决了所有资产注入的问题，为后面上市公司和集团管理层集中精力做好经营管理创造了条件。 2018年有望保持较快增长。公司制药工业的药品加大推广力度，进入更多空白医院和空白市场；医药商业并购力度将加大，大股东通用集团将加快对公司并购的审批力度；西藏中健的精细化招商推广模式将全面运行，今年有望代理一些进口产品。 维持"强烈推荐-A"评级。我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%，EPS 分别为1.15/1.47/1.84元，当前股价对应18年pe估值仅16倍，几乎是医药股PE和PEG最低的公司。我们看好公司在全国一二级医院的推广招商和配送业务期待2018年其业绩和估值的双提升，维持"强烈推荐-A"评级。风险提示：商业推广业务进展低于预期；贸易业务减值风险。 |
