开滦股份（600997.SH）：双焦价格驱动，业绩稳健增长
2017年双焦价格驱动，业绩继续改善。公司2017年营业收入为185.62亿元，同比上升58.26%，归母净利润5.17亿元，同比增长19.65%，公司连续第二年实现盈利，EPS为0.33元。扣非后的净利为5.26亿元。利润分配预案为向全体股东每股派发现金股利0.12元（含税），共计派发1.91亿元。其中，煤炭采选业实现营收38.46亿元，同比增长46.61%；煤化工业实现营收176.62亿元，同比增长66.63%。 17年洗精煤均价同比上涨64.71%，销量出现小幅下滑。公司2017年洗精煤/冶金焦/原煤产量分别为276.58/646.30/810.00万吨（同比分别变动-18.93%/-5.54%/5.07%）。洗精煤/冶金焦分别销售293.00/656.61万吨（同比分别变动-5.54%/-3.69%）。洗精煤吨煤销售均价为1120元（同比+64.71%），吨煤销售成本783元（同比+69.48%）；冶金焦销售均价为1760元/吨（同比+64.03%），吨冶金焦成本为1627.77元（同比+71.54%）。洗精煤/冶金焦/其他煤化工产品毛利率分别为30.07%/7.54%/0.37%。2018年公司计划生产原煤810万吨，自产精煤274万吨，生产焦炭650万吨，对外销售自产精煤134万吨，预计单位销售成本为580.51元/吨。 费用率控制较好，子公司合计贡献利润2.88亿元。煤炭采选业和煤化工业营业成本分别为27.51亿/167.68亿元（同比+50.90%/+73.83%）。公司费用控制较好，期间费用率合计5.83%（同比-3.10pct），其中销售/管理/财务费用率分别为1.37%/2.55%/1.91%（同比-0.38/-1.82/-0.90pct）。公司12家子公司中亏损5家，累计亏损0.82亿元，其中迁安中化煤化工（1.43亿元）、开滦集团财务公司（1.28亿元）两家子公司盈利较多，亏损最多的是唐山中浩化工（净利润-0.50亿元）。 煤焦化一体化营运模式+京津冀一体化政策红利，基本面有支撑。公司已经形成从煤炭开采、煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工的产业链，采取上下游一体化发展模式，通过利用自身的优质焦煤的资源优势，向下游延伸至焦炭，最终发展精细化工产品，目前拟继续拓展己二酸和聚甲醛产品，提升产品附加值及资源利用效率。同时，公司地处河北唐山，受益于京津冀一体化政策，区域环保要求提高，焦炭产能淘汰力度加大，利于区域焦炭市场集中度提高，有助于提升公司定价权。 盈利预测及估值。考虑煤炭、焦炭价格今年有望继续维持高位，但公司成：本增长相对刚性，调整公司2018～19年盈利预测EPS0.36/0.40元（原18/19年预测EPS0.34/0.38元），给予2020年盈利预测EPS0.37元，当前价5.91元，对应2018～20年P/E16/15/16x。给予公司2018年P/E18x，目标价6.48元，维持“增持”评级。 |
