宋城演艺(300144)被低估的"独角兽" 可复制的增长
【2018-03-14】 宋城演艺：中国演艺第一股，民营旅游企业龙头。公司主要从事旅游演艺项目投资经营和在线演艺直播平台六间房的运营。 旅游演艺行业：规模化品牌化，龙头驱动增长。国内旅游演艺行业已经告别了粗放式增长的时代，主题公园类演艺备受市场青睐，优质内容激发游客观演需求，已形成"一超三强"的竞争格局（千古情、印象、山水、长隆）。当前整体渗透率偏低，未来有提升空间。 千古情系列：旅游演艺之独角兽，开启新一轮扩张。千古情的优势在于模式、内容和管理领先。杭州宋城千古情成功运营超过20年，树立标杆指引发展，首批异地项目成功复制，第二轮六大异地项目未来三年陆续开业，同时还有轻资产项目输出品牌和管理，低风险高盈利。 六间房：直播行业百舸争流，期待老兵突围。2015年8月，公司以26亿元收购六间房，目前均超额完成业绩承诺。直播行业在2016年爆发后步入洗牌期，目前YY直播优势突出，但涌入了众多玩家，六间房在PC端具有一定优势，但在移动端、内容端仍需追赶。 推荐公司的五大逻辑：1）行业温和向上，龙头收割市场份额；2）在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力；3）2013-2015年第一轮异地扩张，公司业绩三年翻倍，股价上涨五倍，2018年迈入第二轮异地扩张，未来三年同样是业绩翻倍的预期；4）市场对在线演艺平台六间房过度悲观；5）当前估值与公司的成长性和盈利能力严重不匹配。 给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2018-2020年归母净利润为13.5/17.8/22.8亿元，复合增速接近30%，三年业绩有望翻倍，给予2018年千古情主业30x和六间房直播业务20x的目标估值，公司的合理估值应该在369亿元左右，目标价25.40元，目标空间20%~30%。 风险提示：六间房经营低于预期、千古情新项目不达预期、海外项目风险。 |
