万华化学(600309)2017年年报点评：17年业绩继续暴增 未来全球化过程中增长不断
【2018-03-14】 季度业绩持续表现靓丽，核心驱动力仍来自MDI 供需格局改善：公司Q1-Q4 的归母净利润分别为22.0、26.7、29.5 和33.2 亿元，四季度利润环比增加主要来自7.65 亿元其他收益（政府补助）。公司业绩表现靓丽主要是，2017 年全球经济复苏，MDI 需求旺盛，全球多套MDI 装置运行不正常，供应减少，供求矛盾日益突出，价格不断上涨，尤其是中国市场在3 季度创出历史新高。未来2-3 年MDI 新增产能与新增需求基本匹配，全球MDI 仍有望维持供需紧平衡格局。 公司核心产品量价齐升，各项业务毛利实现快速增长：产品销量方面：2017 年聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料实现销量180 万吨、159 万吨和24 万吨，同比增长25%、24%和51%，其中精细化学品和新材料持续高速增长。产品价格方面：2017 年华东环氧丙烷均价10911 元/吨，与去年同期相比上涨18.5%；华东丙烯酸丁酯均价9823 元/吨，与去年同期相上涨比31.9%；华东地区聚合MDI 和纯MDI 年均价分别为26677 元/吨和28436 元/吨，同比分别增长93%和59%。销售收入和毛利方面：2017 年聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料和其他业务实现销售收入分别为298.3 亿元、153.1 亿元、42.0 亿元和34.1 亿元，同比增长55%、12%、32%和38%。其中聚氨酯业务实现毛利165.3亿元，同比增长148%；石化系列实现毛利19.1 亿元，同比增长62%；精细化学品及新材料实现毛利13.2 亿元，同比增长31%。公司的核心原材料为LPG、纯苯和煤炭，均出现了不同程度的涨幅：2017 年丙烷CP 均价为均价为468 美元/吨，同比增长45%，丁烷均价为502 美元/吨，同比增长41%；2017 年纯苯均价为6740元/吨，同比增长27%；2017 年煤炭的采购均价相对于2016 年上涨30%。 PC、TDI和大乙烯项目陆续投产，未来成长不断：公司PC项目的一期7万吨已投入使用，二期今年年底将投产（合计20万吨），30万吨TDI估计在18年投入生产，未来万华石化业务还将大力发展C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后，万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品，成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。从全球市场规模来看，PC和TDI和MDI市场规模处在同一数量级，全球都是几百万吨的消费规模，而乙烯系列产品在全球的规模更是上亿吨。其他产品水性涂料树脂、SAP、TPU、MMA和PMMA等产品也在不断推进，各类新材料产品遍地开花。 先后布局欧洲和北美，逐步完成全球化布局：2011年时集团在行业低迷时收购BC公司（现MDI产能30万吨/年、TDI产能25万吨/年、PVC产能40万吨/年等），完成了欧洲布局；当前美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中，有望全面打开北美的聚氨酯市场，逐步在完成全球化布局，BC公司资产注入和万华集团整体上市助推万华化学成为全球化工巨头。 盈利预测：预计公司2018-2019年归母净利润为121.2、132.5亿元，EPS分别为4.43、4.84元，对应PE8.2X、7.5X（不考虑资产注入），维持“买入”评级。 |
