中国平安(601318)打破消极预期 演绎强者恒强
【2018-02-22】 结论与建议： 平安寿险2018年1月实现保费收入1152亿元，YOY增21.47%，打破市场悲观预期（负增长或者不增长）。从保费拉动的结构来看，续期业务为保费增长的主力军；平安产险2017年1月实现保费收入274亿元，YOY增15.65%，依旧是实现较快增长，财险竞争方面领先地位继续巩固。2018年，监管层对险企的监管只有进行时没有完成时，平安作为偏保障型传统大型保险公司，受影响较小，其稳健经营有望获得更多的市场份额，另外，公司保险科技应用水准也好于同业，有望获得估值溢价，维持"买入"的投资建议。 打破寿险开门红悲观预期，1月寿险单月增两成：平安寿险2018年1月实现保费收入1152亿元，YOY增21.47%，超出市场的悲观预期（负增长或者不增长）。从保费拉动的结构来看，续期业务为保费增长的主力军，在134号文强监管的背景下，新业务整体有所下降，降幅在10%左右，不过续期业务增五成，这也与公司近年来不断加强期缴，减少趸交息息相关，平安保费结构中，大个险格局已十分明显，截止3Q2017，平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的96.04%，从管道贡献方面，代理人管道贡献85.50%的个险新单保费，代理人管道适合销售较为复杂，但业务价值率高的保险产品，为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。受益于代理人及产能（首年FYP）快速增长（截止3Q2017，代理人数量YOY增27.9%，对应人均首年FYPYOY增9.9%），寿险新业务价值YOY增35.5%，拉动集团内含价值的快速增长。 产险1月增长15%，领先地位继续巩固：平安产险2017年1月实现保费收入274亿元，YOY增15.65%，依旧是实现较快增长，看好公司在财险竞争方面领先地位的巩固。成本控制方面，近五年以来综合成本率一直保持在95%左右，受商业车险费率市场化改革冲击较小。 积极拥抱金融科技，有望获得估值溢价：平安不断将其云、AI（在人脸识别、声纹识别等方面已得到显着应用）、大资料等技术应用寿险、产险等方面，提升运营效率，减少相关成本。例如在代理人增员方面，平安通过AI分析代理人性格、习惯、背景，针对性筛选、辅导，幷通过金管家引流，实现快速增员；在图像定损方面，平安产险依托机器学习及大资料模型，通过对智慧规则和图像识别的深度应用，实现简单高效的自动定损，极大缩短客户理赔周期，有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技，有望获得估值溢价。 盈利预测与投资建议：2018年，在134号文强监管下，市场对保险股票开门红预期较为悲观，不过本身就聚焦期缴的中国平安保费资料无疑是打破了这层担忧，目前来看，监管层对险资的监管只有进行时没有完成时，平安作为偏保障型传统大型保险公司，受影响较小，其稳健经营有望获得更多的市场份额，强者恒强格局有望延续，另外，公司保险科技应用水准也好于同业，有望获得估值溢价，我们预计公司2017、2018年全年业绩分别为750、996亿，YOY增长20.87%、32.03%左右，公司目前股价对应2017、2018年PEV约为1.54X、1.28X，估值合理，维持?买入?的投资建议。 |
