万润股份(002643)业绩低于预期 看好沸石和OLED材料
【2018-03-01】 事件：公司2 月27 日发布业绩快报，2017 年实现营收24.3 亿元，同比增长31.6%；实现归母净利3.9 亿元，同比增长20.9%；全年加权平均净资产收益率为9.7%，同比下降0.85 个百分点，营业利润为4.4 亿元，同比增长20.5%。其中Q4 实现营收6.4 亿元，同比增长21.5%，环比增长18.7%；Q4 实现归母净利8316 万元，同比增长21.8%，环比下降6.2%。Q4 实现营业利润9463 万元，同比增长32.1%，环比下降1.6%。 点评： 1、业绩低于预期，但主营业务仍快速增长 2017 年Q4 公司归母净利环比下降6.2%，我们判断和原材料价格上涨和汇兑损益关系较大。2017 年公司实现营业总收入24.3 亿元，同比增长31.6%（+5.8 亿元）， 主要系订单增加及MP 公司合并期间长于上年同期影响，。在订单的增量中，我们预计沸石增加3 亿元左右，OLED 材料增加接近1 亿元，液晶材料、其他信息材料和其他大健康业务增加约1 亿元的营收。MP 于2016 年3 月18 日购买，购买日至2016 年年底MP 公司的营收为3.2 亿元，我们预估MP 公司2017 年的营收恢复到4亿元左右，则MP 公司的营收增加约为8000 万元，本期订单增加5 亿元。 2、环保材料产能继续爬坡，打开成长空间 公司自主研发的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料，应用于汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP 催化剂、炼油催化剂等的载体。公司沸石环保材料正在逐步扩产，二期扩建项目中首个1500 吨/年的车间已于2016 年达产，另外产能1000吨/年的新车间也于2017 三季度达产，剩余2500 吨/年产能预计2019 年底全部建成达产，随着沸石产能的逐步释放，环保材料板块将成为公司业绩的重要推动力。此外，沸石分子筛也可应用于工厂烟气的脱硫脱硝，有望成为公司增长新亮点。 3、OLED 材料快速扩张，打造增长热点 根据公司投资者答疑信息，公司2017 年度OLED 材料（含中间体与单体）业务收入大幅增长，较上年度增长约百分之百，公司OLED 材料研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证。我们预计公司的OLED材料在国际客户中的消费量快速增加，由于国内OLED 面板企业的崛起，公司也存在成为国内企业OLED 材料的供应商较大概率。 4、维持公司“强烈推荐”评级。 5、风险提示：AMOLED 下游需求不及预期；环保材料扩产进度低于预期。 |
