胜宏科技(300476)智慧工厂开启1→N 百亿蓝图正式启航
【2018-03-06】 投资要点 1.行业景气周期及产业结构向大陆转移趋势下，公司产能复制化扩张有序衔接，有望成为18/19年业绩弹性最大厂商，正式步入内资第一梯队pcb厂商序列。 2.大小厂商差距扩大，产业集中趋势加速。大陆内资厂商积极推进自动化扩产，工艺技术及运营效率大幅提升，环保政策压力下小厂资金及环保指标有限扩产困难，产业集中趋势不可避免。 3.自动化升级先行一步，人均产值及运营效率大幅提升。2017年公司业内首家智慧工厂于四季度率先投产，当前人均年产值已提升至150万元水平（行业平均水平约50-70万），未来有望提升至200万元以上，在电子整体板块中居于前列，可类比IC设计厂商。 4.PCB作为当前电子行业预期差最大板块，长期以来存在较为"低端"误解，估值相对看低；下游客户分散且订单多为定制化，集中扩产趋势下毛利水平依然具备充分保障；内资龙头市占率仅1%，工艺及交货周期需求严苛促使产业集中度提升，未来有望出现百亿规模内资大厂。 5.投资建议：配合行业景气度积极扩产，公司智慧工厂3/4/5/6层单层10亿产值复制化推进，我们预计公司18/19/20年净利润4.80/6.90/9.58亿元，当前股价对应PE24/17/12倍；伴随大陆PCB产业进入从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期，我们看好胜宏科技的中短期业绩弹性及长期潜力，考虑18年业绩弹性较大，电子板块后期行情反弹，给予2018年33倍估值，对应目标价37元，首次覆盖，给予"强推"评级。 6.风险提示：PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期； |
