盈趣科技(002925)首次覆盖报告:受益于IQOS全球风潮 业绩持续向好
【2018-03-05】 投资要点 1.中短期持续受益于终端客户电子烟产品全球市场爆发式增长 随着公司的终端客户PMI旗下新型减害电子烟HNB产品IQOS在全球范围内成功推广，下游消费量暴增可为公司带来可观的生产订单收益。而公司产能调配灵活，其离散式生产、柔性工艺、以销定产模式，足以应对激增的订单需求。全球烟民约10亿人，IQOS电子烟常用烟民仅约占0.5%。2018年在当前已进入的市场IQOS总体新增常用IQOS烟民或将超过470万人。此外，IQOS通过FDA审批进入美国市场可期，若美国烟民渗透率10%，则又将新增485万人。考虑市场中其他非常用烟民、各渠道沉淀、一二级供应商良品率等因素，IQOS设备生产订单料将呈爆发式增长。市场认为新供应商加入可能挤占公司生产份额、压低电子烟部件生产毛利，我们认为IQOS产品仍处于导入期，生产供需匹配，公司当前生产份额的绝对量及毛利率不受压制。 2.高度信息化、自动化的UDM模式为公司核心竞争力 长期核心竞争力源于公司独特的UDM模式，高度信息化及自动化的设计生产反馈流程提供更优质的客户服务，口碑相传有望获得新领域订单复制电子烟带来的业绩增长。 3.投资建议： 我们预计公司2018/2019年净利润为14.04/20.55亿元，对应EPS为3.08/4.52元。公司为成长期企业，根据PEG为1，给予PE35X，目标价107.8元。首次覆盖，给予“强推”评级。 4.风险提示： 电子烟终端产品销量不达预期；新客户开拓情况不达预期。 |
