汉得信息(300170)中国少数可以对标并超越国际巨头同行的IT公司
【2018-02-12】从商业逻辑的角度，IT 服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值 1.企业的IT 需求的层次在提升，因此需要更多的定制化服务；而高层次的IT 需求需要高标准的第三方IT服务满足；2.To B的生意做到极致就是卖人的生意，因此并不是卖人的模式就是不好的；3.产品型企业的高弹性在超预期的同时，也存在与之对应的向下风险。因此，当市场风险厌恶更严重，对业绩确定性更为倾向的时候，较为稳定的IT服务企业理应拥有不低于产品型企业的估值水平。 参考成熟市场表现，IT 服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值 我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE 的情况。首先，从PE(ttm)来说，埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次，我们进行了杜邦分析，发现高ROE不一定享受高估值，但ROE 组成部分若有短板，会对估值水平有负面影响。我们认为，成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键：成熟市场对于成长性有较强的偏好，即使销售净利率较低，但只要收入成长性较好，稳定性较强，市场还是会给予较高溢价。 对标埃森哲，汉得信息有成为埃森哲的实力 埃森哲是全球最大的咨询公司，雇佣约425,000 名员工。2016 年，埃森哲在世界五百强中排名第312 位。2017 财年，埃森哲实现收入367.7 亿美元，归母净利润34.5 亿美元。我们认为，汉得信息有成为埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司，只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2016 年收入、净利润CAGR超25%，最低yoy 不低于10%，这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0 开始到占据SAP、ORACLE 1/3 实施市场，也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM的能力。 汉得信息拥有巨大的发展空间：根据Wind 一致预期，汉得信息2017E收入为22.28 亿元，按照6.3 的汇率计算，合3.54 亿美元。与埃森哲FY2017 367.7 亿美元的收入相比，差距104 倍，空间十分充裕。 公司合理估值在14 元~17 元 通过多角度估值分析，我们认为公司每股合理价值在14 元~17 元。 风险提示 ERP发展不及预期；智能制造发展不及预期；云业务发展不及预期； 人员扩展过快增加管理成本；汇兑损益影响。 |
