四川路桥(600039)中标高速公路百亿订单 强强联合助力业绩增长
【2018-01-06】 事件： 公司全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司（以下简称"路桥集团"） 和苏交科集团股份有限公司（以下简称"苏交科"）组成联合体，中标成都至宜宾高速公路项目施工图设计施工ZCB3、ZCB4 两个标段的施工总承包项目。苏交科负责项目勘察设计部分，公司负责项目施工部分。 其中，ZCB3 标段的合同总金额为71.89 亿元，公司负责施工部分的中标价为71.09 亿元，工期42 个月；ZCB4 标段的合同总金额为40.40 亿元，公司负责施工部分的中标价为39.89 亿元，工期42 个月。 点评： 该项目合同金额达公司2016 年营业收入的37%，对公司未来业绩具有积极影响 该项目两个标段的合同总金额达112.38 亿元，其中公司负责施工部分的合同总金额为110.98 亿元。公司2016 年营业收入为301.08 亿元，该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的37%，对公司未来业务经营与盈利均构成较大影响。随着项目合同签订完成，公司将与苏交科组建项目公司，并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施，将有望对公司业绩形成较大贡献。 与苏交科强强联手，不断夯实路桥主业，西南基建龙头地位稳固 公司与苏交科组成联合体，中标超百亿大体量高速公路总承包项目，对双方均形成良好助益：苏交科拥有国内最高等级的设计行业综合甲级资质，可不受限制地承接建筑工程所有门类的设计业务；公司拥有全国为数不多的公路工程施工总承包特级资质，在高难度、特大型桥梁隧道施工方面具有先进技术经验。双方本次合作将充分发挥各自在设计端和施工端的优势力量，并有望在合作中对自身短板予以补强，不断夯实主营业务的技术实力与行业竞争力。 2017 年1-11 月累计中标金额453.34 亿元，同比大增150%，在手订单超670 亿元，达去年施工业务营业收入的2.8 倍 2017 年1-11 月，公司累计新签合同额453.34 亿元，同比大幅增长150%， 已达去年新签合同总额的2.3 倍，对全年业绩形成强力保障，同时向省外扩张趋势正在显现，尤以贵州、甘肃、广西等西部省份进步尤为明显。我们测算公司截至2017 年9 月底的剩余合同总额（在手订单）约为560.1 亿元，叠加百亿新订单后，公司在手订单将超670 亿元，达到去年全年总营业收入的2.2 倍以及工程施工业务营业收入的2.8 倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平，对路桥施工主业的稳健发展与未来业绩增长奠定坚实基础。 四川省"十三五"交通投资同比增长22.6%，公司背靠省级基建投资平台，订单保障度较高 四川省"十三五"综合交通运输计划投资1.03 万亿元与交通精准扶贫投资2450 亿元，较"十二五"规划增长22.6%，其中：铁路营业里程计划6,000 公里（包括高速铁路2,100 公里）；公路网总里程34 万公里（包括高速公路通车里程8,000 公里，普通国省干线公路省级改造项目1.3 万公里， 新改建农村公路9.7 万公里）。公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台，代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务，在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台，有望从"十三五"交通工程投资规划中充分受益。 盈利预测、估值与评级 近年公路投资景气度较高，四川省"十三五"交通投资同比增长22.6%， PPP 助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团旗下核心基建平台，新签合同大幅增长，海外矿业进展顺利，定增完成对资本结构形成良好改善，同时估值较低，安全边际较高。考虑到公司2017 年前三季度业绩增速有所放缓， 新签项目结转收入确认仍需时日，因此我们小幅下调对公司的盈利预测，预计公司2017-2019 年的EPS 为0.31、0.37、0.43 元（原预测EPS 为0.34、0.40、0.45 元），目标价5.60 元，维持"买入"评级。 风险提示： 新签项目落地率不及预期；PPP、BOT 项目进展不及预期；海外矿业项目进展不及预期。 |
