生益科技(600183)2017业绩传捷报 国产替代排头兵开启新征程
【2018-02-05】 事件：业绩快报显示，2017年实现营业收入107.52亿，同比+26%，归母净利10.75亿，同比+44%，扣非归母净利10.05亿，同比+38%；2017年Q4实现收入30亿，同比+24%，环比+5%，归母净利2.68亿,同比+8%，环比与Q3相当，扣非归母净利润 2.5 亿，同比+3%，环比-2%,。略超我们此前10.63亿净利润的预期。 效率提升&盈利能力增强是业绩快速增长的内在原因：公司营业利润、利润总额、归母净利润、EPS同比均增长30%以上，净利润率约10%，比2016年提升1.3个pct，Q4净利率8.9%，主要系CCL价格调涨滞后于原材料涨价。业绩分析如下： 生产经营方面，产能和效率同步提升。常熟生益新投产后2017年Q1开工率只有30-40%（原材料不足），Q2逐步达到60%，Q3已达设计产能。公司设计产能以全年260天算，300天是上限，根据下游增加开工率。未来还将通过提高薄板（1.0-1.2mm）的占比来提高产能利用率。销售端，产品供不应求，部分订单交货期延长到10天。 盈利能力方面，公司汽车、通信板占比提升，自主研发的几个新产品毛利率较高，在市场上开始放量销售；有效控制成本费用，降低单位制造成本；此外，2017年非经常损益 6943 万，同比+277%，系持股期间的公允价值变动收益及投资受益、政府补贴大幅增加。 管理方面，2017年将员工分红比率从净利润的10%提高到13%，子公司净资产收益率达到目标后对骨干员工进行奖励，充分体现了公司激励机制的优越性和长远发展的战略眼光。 2018年上半年量升价涨，可继续乐观：需求端，根据我们产业调研，2018年大陆pcb产业继续景气，将是陆资厂产能开出&份额提升的大年，整体增速有望15%+，胜宏科技等代表公司通过资本市场募资后在Q2集中投产，目前PCB厂商原材料库存在40天左右，新产能投放后将继续拉动CCL需求。 生产端，公司2017年涨价谨慎，将客户开拓和关系维护置于首位，目前前五大客户占比仅25%，结构和份额进一步优化。售价方面预计将在Q1调涨CCL价格，此外常熟生益Q1产能同比会有大幅增长，陕西生益也将有新产能开出，全年整体产能增速约10-15%。 5G高频CCL项目助力业绩估值双提升。由于第五代通信技术商用化临近，对数据传输速度和容量提出更高要求，全新结构的宏基站（AAU+BBU取代天线+射频拉远+BBU）布设和小基站的补盲势在必行，MassiveMIMO技术等的普及将促使基站天线数量以十倍以上幅度增长，根据我们的测算，仅5G 宏基站&小基站领域，就将给高频CCL 带来约300 亿元以上的市场增量空间。公司南通高频CCL 项目Q3 有望投产，分两期进行，年总产能150 万平方米（pp 年产能50 万平方米），我们预计达产后有望带来年收入10-12 亿元，净利润1.8-2.4 亿元，产品附加值的提高也将使公司估值同步提高。 投资建议：预计17-19 年净利润分别为10.75/14.62/20.82 亿，EPS 0.74/1.01/1.43 元，当前股价对应PE 分别为21.1/15.5/10.9X，给与2018 年25X 估值，目标价25.3 元，维持"买入"评级。 风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期。 |
