扬农化工(600486)麦草畏星光璀璨 杀虫剂一马平川
【2018-01-22】 麦草畏和菊酯领头羊 公司产品主要分为除草剂、杀虫剂等。除草剂产品主要包括麦草畏、草甘膦等，二者年产能分别为2.5万吨、3.0万吨。其中，麦草畏规模居全球第一位。杀虫剂主要包括卫生菊酯和农用菊酯等，其中卫生菊酯国内市场占有率高达70%，行业地位稳固。公司持续加大研发投入，产品创新能力较强。 麦草畏：需求强劲增大，公司疾步快行 麦草畏在传统作物上消费平稳，而新型转基因作物推广，大幅拓宽空间。2017年孟山都Roundup Ready 2 Xtend耐麦草畏转基因大豆种植面积超过809万公顷，预计到2019年种植面积将达到2,226万公顷。《中国农药》数据显示，2016年麦草畏全球销售额达到2.9亿美元，预计2020年麦草畏全球销售额有望达到4.9亿美元。而麦草畏技术门槛高，行业寡头垄断，产能扩张较为有序。作为业内翘楚，公司麦草畏具备规模和环保优势，竞争能力强，与海外客户深度合作，产品销量快速增长。 草甘膦：环保催化，供求改善，公司占优 受益于全球转基因作物推广、百草枯逐步禁用，草甘膦需求稳定增加。2016年草甘膦全球销售额为56.6亿美元，逐步提升。海外市场迎来补库周期，带动中国草甘膦出口回暖。国内环保压力大，草甘膦优胜劣汰，产能缩减，价格震荡上行。公司采取IDA法生产草甘膦，工艺流程清洁，与海外客户签订稳定的供货协议。未来随着执行价格中枢上移，草甘膦业务盈利有望增加。 拟除虫菊酯：景气上行，前景广阔，公司笑傲江湖 2014年全球拟除虫菊酯市场规模为23.9亿美元。随着高毒有机磷农药逐步禁用、新烟碱类杀虫剂被限制使用，拟除虫菊酯替代空间扩大。环保趋严，部分不达标企业停限产，杀虫剂供给收缩，功夫菊酯等价格大幅上涨。公司作为菊酯龙头，可自给关键中间体，产业链完善，充分享受行业景气向好。 公司启动如东三期项目，致力于长期发展 公司控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。新项目产品大多定位环境友好型农药，市场前景良好。预计项目投产后年均营业收入为15.4亿元，投资财务内部收益率（税后）为18.1%。 投资建议：维持"买入"评级 公司麦草畏市场快速扩大，产品放量驱动增长；拟除虫菊酯类市场地位稳固，产品价格大涨，显着增厚业绩。投建如东三期项目，加码公司成长。预计公司2017-2019年EPS分别1.85元、2.87元、3.45元。 风险提示：1.公司项目投产不及预期； 2.转基因作物推广不及预期 |
