四创电子(600990)点评:全年业绩高增长 未来受益低空放开
投资要点： 总参和民航总局联合下发《通用航空飞行任务审批与管理规定》涉及低空放开的多项事项。 三季报主要内容： 2013 年1-9 月公司实现营业收入5.86 亿（YoY 21.94%），归属上市公司股东净利润为1256.71 万（YoY 0.11%）与去年同期基本持平，扣非净利润174.04 万（YoY -67.05%）；根据我们测算，Q3 单季度营收2.85 亿（YoY 40.92%）；归属上市公司净利润638.64 万（YoY 108.98%），扣非净利润62.02 万（YoY -0.87%），符合我们的预期。 点评： 1） 低空放开，解决了通用航空目前最致命的空域不足的现状，未来通用航空会大规模的发展，这样新建的机场和已有机场的改造需要大量航管雷达，这是对公司航管雷达极大的利好，未来市场空间非常巨大。 2） 公司营收稳定增长，单季度利润主要来自非经常损益项目 上半年公司完成了产业整合和转型，聚焦雷达、公共安全两大主业，培育北斗卫星产业，又募集资金3.17 亿投向核心产品，公司半年报中业绩稳定增长正是雷达、安全两大核心产品发力的贡献，我们认为前三季度营收良好的增长态势进一步体现了公司战略调整的成效。Q3 非经常损益项目金额累计576.62 万，构成了三季度的主要利润来源。因前三季度利润相比全年来看基数较小，因此利润的同比下滑属于正常波动，不影响全年业绩。 3） 年底是公司业绩集中爆发期，将迎来高增长 公司雷达产品具有非常显著的季节性交付特征，四季度是公司产品的集中交付期，也是公司全年业绩的主要贡献期。公司在过去三年中，每年Q4 单季营收都占全年营收的一半以上，单季净利润占全年净利润更是高达74%（2010）、85%（2011）、74%（2012）。我们认为，随年底公司订单的交付，公司业绩将迎来高速的增长，预计全年营收将达到13 亿，同比增长31%，净利润同比增长81%。 4） 智慧城市升温，利好公司中长期发展 中国智慧城市大会近期在北京召开，根据新华网报道，国家智慧城市试点工作开始于2012 年，申报城市超过200 个，已正式确定试点的城市193个；全国650 多个城市中，有近2/3 的城市提出了智慧城市的计划。年中公司与合肥市公安局签署的5.37 亿元监控系统大订单体现出智慧城市的旺盛需求。公司战略重点布局和募投项目投向安全电子产业，随智慧城市建设加速铺开，未来发展潜力巨大，关注由此带来的长期投资机遇。 风险提示： 1） 募投项目达产迟于预期。 2） 雷达产品订单大幅波动。 3） 公共安全产品订单大幅波动。 4） 低空开发进度低于预期。 估值与投资评级 根据目前公司基本面情况，我们预计公司2013-2015 EPS 分别为0.49 元、0.70、和0.94 元，对应PE 为56倍、39 倍和29 倍，公司业绩增速明显高于市场预期，考虑到公司雷达产品的独特性、广阔的需求空间和目前的股价，维持“买入”评级。 |
