三棵树(603737)国内建筑涂料品牌龙头 打开未来成长空间
【2017-11-16】 国内涂料行业集中度低，未来整合空间巨大：2016年我国涂料产量接近1900万吨，生产企业超过一万家，其中销售规模达到100亿元以上的仅有外资品牌立邦、阿克苏诺贝尔、PPG三家，行业集中度仍比较低，其中建筑涂料总产量为638.89万吨，占全国涂料总产量的33.63%，为占比最大的板块，作为地产后周期产业链上一环，我们认为，虽然这一轮地产景气周期接近尾声，但是装修为刚性需求，考虑到我国城镇化率不断提升，未来精装修推广及存量房二次装修的市场，我国建筑涂料的市场依旧广阔。 未来三年墙面涂料市场规模超千亿：涂料行业销售收入从2005年的734.74亿元扩大到2016年的4357.12亿元，年复合增长率为17.57%，市场规模持续扩大。目前建筑涂料需求主要来源于新房装修和二手房重涂两部分，我们根据近几年我国房屋竣工面积及二次装修市场规模测算，预计未来三年我国墙面涂料市场规模超1300亿，市场规模巨大。短期来看，外资品牌仍处于领先地位，但国内本土品牌正融合本土特色及抓住区域内地产快速发展的时机，异军突起，其中2016年三棵树建筑涂料营收规模分别同比增长40.98%，远超行业增速（5.61%）及龙头立邦增速（11%）。 三棵树工程与零售两翼齐飞，铸就成长双保险：公司市场份额从2011年0.27%增加到2016年0.45%，市占率仍不足1%，未来成长空间巨大。公司持续创新打造"健康+"产品，强化"健康漆"领导品牌地位，在2017年中国房地产500强首选涂料供应商品牌排行榜上，三棵树位列第二位，首选率高达17%，仅次于立邦（21%）、连续多年入选top10，市场认可度不断提升。在销售网络布局上，公司实行"农村包围城市"路线，目前已形成经销商2781家，营销网点2600家，终端网点接近17000家，渠道布局日益完善；同时，公司在工程端逐步发力，今年与恒大签订5年20亿采购合同，与国内百强地产商中的41家达成战略合作协议，市场影响力不断提升。 投资建议 我们认为，随着公司生产基地及销售渠道的不断完善，品牌价值不断提升，同时工程端持续发力，在行业整合的背景下，公司有望继续扩大市场份额。 估值 我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.86,2.72和3.77元，对应17-19年PE估值分别为40,27和20倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险 原材料价格大幅上涨，行业景气度下行，工程端应收账款风险 |
