探路者(300005)2017年半年报点评:战略重心重回户外 户外龙头整装再出发
【2017-08-22】 旅行业务促收入增长，户外板块仍不振 旅行板块增长促收入规模扩大致毛利率、费用率双降，去库存进入尾声 战略调整、业务重心回归户外用品主业，管理层调整力度较大 户外用品板块作为未来业务重心变革持续、预计今年去库存进入尾声，再收购非凡探索13%股权 旅行和体育板块业务退居次要，注重健康发展 把握长期机遇、短期夯实内功，户外龙头整装再出发 公司所在的户外用品行业近年来增速减缓，处在持续深化、健康调整的发展阶段。根据COCA提供的《2016 年中国户外用品市场调研报告》数据显示，2016年国内户外市场零售总额为232.8亿，较上年同比增长4.91%，总体来看国内户外市场零售仍保持着一定速度的增长，但增长率较上年同期下降了约5.6个百分点。此外在品牌数量方面，2016年国内户外市场品牌总数达到975个（其中国内品牌519个，国外品牌456个），较上年同比增长2.09%， 但增长率较上年同期下降了1.03个百分点，增长速度相对之前有所减缓。各品牌商增加研发设计投入以追求功能提升，关闭低效店铺以调整终端数量，更加追求渠道的质量，品牌商间的竞争愈加激烈，行业内竞争也进一步加剧。 公司在2016年年报中提出2017年力争实现营业收入不低于36.2亿元，同比增长约26%。其中两大主要业务板块，户外用品业务力争实现营业收入不低于17.5亿元；旅行服务业务力争实现营业收入不低于18亿元；总体2017 年力争实现净利1.7亿元。 我们认为：1）公司战略调整明确、发展重心回归户外，一方面乘冬奥会东风把握政策利好，另一方面虽然国内户外运动行业目前处于调整期，但未来行业空间仍较大，公司作为本土户外用品龙头已占据优势行业地位，重点调整产品战略有利于强化技术壁垒和专业优势、夯实内功，若行业零售迎来改善有望率先受益；2）从17年经营计划来看户外用品板块增速不高（目标17.5亿元较去年增长2.64%），预计今年处于去库存尾声及新老产品切换阶段， 短期来看业绩增速不高、但毛利率有望企稳或略增；旅行业务战略调整初步明确、17年收入目标18亿元较去年增长57.48%，预计是收入增长的主要贡献力量、但净利率不高（上半年仍亏损）对利润贡献有限；4）目前账上货币资金9.49亿+银行理财5.2亿，16年12月曾筹划体育行业标的资产重组、后终止；17年3月公告拟发行不超8亿元中期票据、优化融资结构。 长期看好户外行业在政策利好及居民消费意识提升下的发展空间，短期预计公司业绩提振有限，但随着公司去库存逐步完成、产品变革逐步显效，以及临近冬奥会叠加户外用品行业逐步走出调整恢复增长，预计公司户外用品板块业绩逐步恢复；旅行用品板块将贡献流量入口及收入流水，体育板块投资继续推进。考虑到公司高新技术企业资格17年到期，18年开始暂按25%企业所得税率估计。调整17~19年EPS为0.20/0.21/0.24元，对应17年PE37倍， 短期估值仍较高，“增持”评级。 风险提示：消费疲软、产品等改革推进不及预期。 |
