万达电影(002739)非票房收入提升至39%超预期 四季度扩张提速
【2018-01-11】 事件：公司公布2017 年度经营简报，2017 年公司实现营业收入132 亿元，同比增长18%，其中非票房收入51 亿元，占营业收入39%，同比增长31%。2017 年公司实现票房合计87.8 亿，同比增长15.7%，观影人次2.1 亿人次，同比增长16%。截止2017 年底，公司直营影院516 家，4,571块银幕。 投资要点： 2017 年营收基本符合预期，2018 年有望受益影院经营拐点。公司2017 年营收132 亿，和我们估计的135 亿基本相符，四季度单季实现营收约30.1 亿元，较去年同期增长约8.8%，增幅略低于预期。公司2017 年票房收入同比增长约15.7%，略高于全国票房大盘14%的增速，放映业务整体稳定。我们预计2018 年中旬全国银幕增速有望与票房增速持平，院线行业迎来单屏收入向上拐点，利好影院利润率提升。 非票房收入同比增长31%，占比提升至39%，超出预期。根据公告，2017 全年非票房收入达51 亿，同比增长31%，超出我们之前非票房收入48 亿的预期。非票房收入占营收比重从去年的33%上升至39%，主要原因是广告及卖品业务大幅增长，公司先后与博纳、CGV 等影投签订合作协议，获取合作方影城广告渠道资源。我们估算公司放映业务毛利率约15%-17%，而非票房收入相关业务毛利率接近60%。非票房收入提升将改善公司盈利水平，考虑到公司与合作方映前广告合约仍在推进，且时光网、Propaganda 等子公司仍有整合空间，判断非票房收入增长具备持续性。 四季度加速银幕扩张，利好后续市占率提升。公司2017 年全年新增影城115 家，银幕1005块，增幅分别为28.7%/28.3%，基本符合我们新增银幕数900-1000 块的预期，略高于全国银幕数18%的增速。2017 年四季度新增影城28 家，新增银幕约350 块，增量较之前季度提升，在客流培育期过后，有望在2018 年带动公司市占率提升。未来公司一方面持续依赖万达商业拓展影院，另一方面每年有不少于30 家的非万达物业影院扩张计划。 持续推进万达影视重组。根据公司全景网投资者交流公告，公司仍在进行重大资产重组的准备公司，标的万达影视业务包括电影、电视剧投资、制作及发行，以及网络游戏发行运营，不包括前期亏损的传奇影业。2017 年6 月万达影视与腾讯影业、腾讯游戏、阅文集团共同成立合资公司，进行网文IP《斗破苍穹》版权开发。此次资产重组项目利好公司影视娱乐产业链从影院经营向制片、发行延伸，实现影剧、影游联动。 维持盈利预测及"增持"评级。我们维持公司2017-19 年归母净利润15.14 亿/18.39 亿/22.69 亿的盈利预测，对应EPS 分别为1.29/1.57/1.93 元，对应2017-19 年PE 分别为40/33/27 倍。公司有望受益院线行业单银幕产出拐点向上，万达影视重组利好公司影视娱乐全产业链布局。维持"增持"评级。 |
