东北制药(000597)2017年三季报点评:Vc出口价格持续上涨贡献业绩弹性
【2017-10-31】 投资要点： 三季度收入增速较低，盈利能力进一步提高。 2017年三季度公司收入14.26亿元，同比增长7.14%，环比增速减少6.72百分点，我们认为主要是招标降价滞后体现在三季度，因此制剂和商业增速较低。不过由于三季度Vc出口价格进一步上涨，使得毛利率持续提高，前三季度整体为35.80%，同比和环比提高5.07和0.77百分点，使得公司业绩高于之前预期。费用方面，2017年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%、11.84%和2.49%，相比中期来看管理费用提高明显，我们认为主要与研发支出和劳务费增多所致。 Vc价格持续上涨贡献业绩弹性，非公开增发顺利获批。 根据wind数据，截止到2017年09月，Vc当月出口平均单价为6635.66美元/吨，从2016年9月最低价3246.14一路上涨，体现了公司长单价格上涨趋势。我们认为环保要求放松可能性不大，再加上公司也面临搬迁控量，因此价格有望维持高位，而滞后的长单价格上涨有望持续贡献弹性。9月份公司公告非公开增发获得证监会批准，根据发行9493.10万股测算如果全额募集13.20亿元，增发底价为13.90元/每股。 维持"推荐"评级。 暂不考虑增发股本变化，我们预计2017-2019年EPS为0.26元、0.40元和0.57元，PE分别为46倍、30倍和21倍。考虑到公司的业绩弹性和三年倍增包含的外延预期以及非公开增发，维持"推荐"评级。 风险提示 Vc 价格下滑超出预期；费用过快上涨；三年倍增计划不达预期等 |
