蓝光发展:相对估值仍具一定优势,高比例股权激励助力业绩高增
研究机构:招商证券 作为蜀系本土龙头,近两年东进南下加速升级“全国蓝光”。公司最大的亮点是1)相对估值较同类二线蓝筹仍具一定优势,2)销售规模有望持续高增,高比例高要求股权激励及员工跟投机制调动积极性;3)盈利能力出现周期性改善,未来业绩有望持续高增;首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价14.13 元/股(分别对应18 年/19 年13X/9X PE)。 事件:1 月8 号晚,公司预告17 年度实现归母净利12.5-14.3 亿,同比增长40%~60%,扣非后归母净利12.1-13.8 亿,同比增长40%~60%;并公告拟实施1.28 亿份股票期权激励。 高比例高要求股权激励+员工跟投机制 调动积极性,助力业绩持续高增。公司拟以10.04 元/股行权价授予23 名高管及核心业务骨干约1.28 亿份股票期权,占股本6.0%,其中首次授予约1.14 亿份,预留授予约0.14 亿份;行权条件是18-20 年扣非归母净利分别达22 亿/33 亿/50 亿(复合增速50%+)。此次股权激励加上15 年底限制性股权激励共计1.45 亿,占总股本6.81%,处行业较高水平。另外,公司确立“蓝色共享”员工跟投机制,单个项目员工单个持股比例不超1.5%,合计持股不超15%(业内较高水平)。高比例高要求的股权激励,叠加较高跟投比例的员工跟投机制,有利于调动员工积极性,进一步激发企业活力,从而助力业绩持续高增。 销售规模高增长诉求下拿地有望提速,文旅产业拿地模式或再添助力。公司立足成渝,聚焦核心一二线,东进南下拓展全国化战略版图,目前已进入20+城市。公司15/16 年销售额分别为182 亿/301 亿,17 年全年销售面积/金额(克而瑞口径)分别为713 万平米/689 亿,较16 年底同比分别增长153%/130%,销售规模持续高增,考虑到股权激励较高要求的行权条件,规模高增有望延续;拿地方面,公司17 年全年新增全口径计容约700 万平米,拿地面积/销量约100%,销售规模高增长诉求下拿地有望提速;另外,都江堰水果侠主题世界已于17 年11 月正式开园,未来有望借助“文旅产业”对拿地提速再添助力。截至12 月末,公司全口径未售计容约1500 万方、未售货值约1500 亿,静态测算可供销售2 年左右,未售资源相对充裕,未来拿地有望进一步提速,为未来三年销售规模和业绩高增奠定基础。 物管和3D 生物打印为多元化方向的尝试。嘉宝股份(新三板上市)2017 年度物管行业综合实力排名14,年中已进驻18 城,在管项目163 个,受托管面积逾0.33 亿平米,累计轻资产联盟面积达1.2 亿平米。另外,公司公告显示:公司尝试通过3D 生物打印解决人工血管内皮化。此为多元化方向的尝试 财务结构稳健,盈利能力周期性改善。截至2017Q3 末,公司净负债率128%,处行业一般水平;现金对即期有息负债的保障倍数达278%,财务稳健安全。得益于本轮小周期量价齐升,公司盈利能力周期性改善,2017Q3 末净利率较16 年底提升0.6 PCT 至4.8%。 首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级。公司最大的亮点是:1)相对估值仍具一定优势,目前市值较RNAV 仍有一定折价,而同类二线蓝筹大多已有溢价;2)销售规模有望持续高增,高比例高要求股权激励及跟投机制调动积极性;3)盈利能力出现周期性改善,未来业绩有望持续高增;物管和3D 生物打印有望为未来再添增长点;预计2017-2019 年EPS 分别为0.66、1.08、1.57 元,对应PE 分别为15.6X、9.5X、6.5X,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价14.13 元/股(分别对应18 年/19 年13X/9X PE)。 风险提示:拿地拓展不及预期、销售进展不及预期。 |