白云山(600332)收购广州医药30%股权 完善大商业版图
【2018-01-08】 事件：公司发布公告，拟以现金方式向联合美华购买其持有的广州医药30%的股权，交易金额为10.94 亿元,收购对价对应广州医药2016/2017E/2018E 的PE为14.6X/13.7X/9.5X；向联合美华授出一项售股权，联合美华可选择在行权期内向本公司出售其所持有的广州医药剩余20%股权。 将实现广州医药并表，进一步激发大商业活力。广州医药为2016 年收入规模为330 亿元，为全国第五大医药流通商，业务专注于华南地区。此前公司与联合美华分别持有广州医药50%股权，此次收购后，公司对广州医药的持股比例将达到80%，实现控股。广州医药2017 年1-9 月毛利率为6.03%、归母净利润率0.67%，相对同行业来说有较大提升空间。我们认为公司控股后将简化广州医药决策流程，提升盈利能力。根据收购公告中的财务预测，2018 年毛利率和净利润率有望提升至6.3%和1.0%。 大南药、大健康业务均具看点，净利率有提升空间。1）大南药有望低价药提价与一致性评价。公司制药业物中普药品种居多、研发经费充裕，有望受益于一致性评价，目前一致性评价BE 备案品种数在国内排名前三，有望在行业变革中获得更高的市占率。2）大健康业务稳步增长，盈利能力逐步改善。受益于税率变化和价格改善，大健康业务利润增速或快于收入增速。随着凉茶市场竞争格局的逐步改善，未来利润率仍有望保持上升趋势。3）加强费用管控，净利率具备提升空间。公司通过整合内部销售，资源集中化调配，我们估计公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%（扣除抵消项），还有较大提升空间。 现金充裕的大健康平台公司，未来在研发、外延方面预期强烈。公司由广州市国资委控股，为华南地区大健康产业平台，2015 年定增后现金充裕，截止2017年9 月30 日，账面现金126 亿元，未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。 盈利预测与投资建议。考虑广州医药并表事项，我们预计2017-2019 年EPS分别为1.26 元、1.54 元、1.68 元，账面现金充裕，外延预期强烈，对应PE 分别为26 倍、21 倍、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：广州医药整合不及预期风险，王老吉销售不及预期风险。 |
