星宇股份(601799)产品升级+订单饱满 内资车灯龙头待起航
【2018-01-03】 行业格局生变，内资车灯龙头市占率稳步提升 国内车灯市场呈现"寡头垄断，一超多强"格局，前三企业市占率近50%，其中第一的小糸市占率约30%，星宇位列第三，市占率近8%。寡头垄断下行业集中度持续提升，由此带来的"挤出效应"为行业构筑较深的护城河。随着自主崛起打开进口替代空间，内资车灯龙头星宇凭借产品高性价比、突出的及时响应能力、以及无整车派系的独立供应商身份，有望迅速进入配套抢占市场份额，市占率稳步提升值得期待。 车灯升级带来业务结构改善，毛利率迎来拐点 车灯LED化顺应消费升级趋势，渗透率有望持续提升，同时ADB、AFS满足未来智能化车灯需求，替代空间巨大。公司产品正由卤素灯、氙气灯逐步升级为LED车灯，为卤素灯2倍以上，升级带来单车价值量显着提升。同时公司前期以低价小灯开拓市场步入尾声，未来两年前照灯+后组灯占比将超70%，带来业务结构持续优化。我们预计，公司毛利率在经历2016年20.98%低点后有望迎来向上拐点。 受益一汽大众强周期，强订单无惧行业景气回落 公司来自一汽大众的收入占比约37%，上汽大众约10%。作为大众产业链核心供应商，公司有望充分受益大众强产品周期红利。尤其一汽大众将于今明两年投放多款新车及换代车型，包括预期月销2万辆的A级SUV T-ROC，以及高尔夫、宝来换代等热销车型，一汽大众进入强产品周期将成为公司订单增长最强驱动。产能方面，星宇佛山工厂一期已投产，二期新产能预计2018年年底投产，合计250万套产能，主要匹配一汽大众佛山工厂以及供应广汽本田、广汽丰田、东风日产等其他客户。星宇订单饱满，产能稳步释放，业绩有望延续稳健增长态势。 盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为1.68元、2.17元、2.79元，对应PE分别为31.3倍、24.2倍、18.8倍，维持公司"买入"评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。 |
