三聚氰胺概念股华鲁恒升(600426)尿素、醋酸供应趋紧 看好公司长期受益
一、事件概述 二、分析与判断 醋酸价格再创新高，供需格局持续改善 目前江苏地区主流价格涨至4,400-4,600元/吨，再创三年以来新高，公司周边送到价提升至4700元/吨，江苏索普、河南龙宇检修、停车结束，开始逐渐提高负荷，行业开工率回升至72-75%。据我们整理统计，2018-2019年国内仅有天津碱厂扩产10万吨/年产能，预计将于明年第三季度投产，而随着近期国内PTA装置复产，明年光PTA新增产能部分就将需要26-30万吨醋酸，同时醋酸表观消费量有望继续保持5%增长，大约30万吨左右，同时今年1-10月国内醋酸出口34.14万吨，同比增长66%，我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧，同时气头、焦炉气头甲醇限产，原材料甲醇价格将继续保持高位，醋酸成本端支撑强，预计明年醋酸价格将创新高，目前价格下甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨，公司具备醋酸产能50万吨，考虑到公司四季度100万吨新的氨醇平台投产后，甲醇将实现完全自给，公司的醋酸的盈利水平将大幅提升。 尿素供给趋紧，明年春耕出现产能缺口 进入取暖季后，由于天然气头尿素装置限产，国内尿素价格大幅上涨，目前山东地区尿素价格已经突破2,000元/吨，最新国内尿素开工已经下降至44%，全国日产量已经由前期的14万吨下降至11万吨左右，气头开工下降至23-24%，目前国内限产、减产产能超过1000万吨，我们预计2017年尿素实际产量较2016年下降1000万吨，考虑到出口端减少、国内需求端的减少，预计明年春节可能出现尿素缺口200-300万吨。当前价格下，目前国内平均尿素单吨毛利超过400元，公司四季度100万吨氨醇平台投产后，提高尿素产能到250万吨，生产成本进一步下降，盈利能力较行业平均水平进一步增强。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好，产品质量已经可以达到聚酯级别，基于公司先进的合成气工艺，公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外，公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产，我们十分看好该项目的发展前景，若按照当前市场价格计算，新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元，贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大，但大约60%左右仍然需要进口，我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为13.13亿元、16.67亿元和20.90亿元，EPS分别为1.05元、1.34元和1.68元，对应PE分别为15.1X、11.8X和9.5X，继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示： 乙二醇项目投产不及预期的风险；公司产品价格大幅下降的风险。 |
