新华保险(601336)万象更"新" 再迎芳"华"
【2017-12-28】 管理层坚定转型，价值增长持续推进 公司2016年坚定推进价值转型，以新业务价值增长作为战略目标，加强代理人队伍建设，在缴费结构、渠道结构和产品结构等多方面进行业务调整，以期实现公司价值转型。公司将于2017年底完成转型并于2018年进入发展期，我们认为明年公司将在代理人质态优异的基础上加大队伍建设力度，同时大力推进健康险等保障型产品的销售，进一步提升新业务价值率的增长，进而推动新业务价值和内含价值的稳定提升。基于公司价值转型的广阔前景，我们对公司继续维持"买入"评级。 股东资源支持转型，代理人渠道稳量提质 作为具有二十年历史的老牌寿险企业，公司由中央汇金控股，股权较为集中，其发展也获得多方股东资源支持；同时深化寿险业务，积极布局投资管理、健康管理、养老服务及地产等产业，在健康意识加强和人口老龄化加深的背景下，有望成为新的业绩增长点。代理人渠道稳量增质，公司打造的特色"三高团队"已初具成效。随着转型的推进，公司保费增速改善，新业务价值率由2015年转型前的15%增加至2017H的40%，转型后新业务价值率在四大上市险企中处于高位，价值转型成效显着。 多维度结构优化助推价值增长 公司价值转型主要从产品、缴费和渠道结构等方面进行业务调整。公司大力发展高价值率的健康险业务，保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%，明年大力推进的附加险将助力产品结构持续优化。此外主动优化渠道结构，2017Q3个险渠道占总保费的79%，YoY+18pct，银保渠道YoY-19pct；且通过优化缴费方式，完成了由趸交推动到续期拉动的保费收入增长模式转变，2017H首年期缴保费占首年保费的93%，YoY+42pct，续期业务保费YoY+11pct。公司投资风格稳健，投资收益率相对稳定且位居上市险企前列，我们认为投资端良好表现可助力公司实现价值提升。 需求激活保费增长，政策红利持续利好 我国保费收入呈现高速增长态势，保险行业整体处于上升周期，公众健康意识提升与人口老龄化程度加深催生健康险产品需求，同时居民财富的持续增长也在激活潜在保险需求。我国保险渗透程度仍处较低水平，我们认为未来增长前景广阔。政策红利频出，行业回归保障总基调不仅为公司指明未来发展方向，同时也成为公司大力发展保障型产品的助推器。 看好价值转型发展前景，维持买入评级 结合公司最新业绩表现，调整盈利预测，预计公司2017-19年EVPS分别为50.29元、59.69元和70.81元（前值分别为50.82、60.89和72.82元），对应P/EV分别为1.35x、1.14x和0.96x。根据可比公司估值（2018年预期平均估值约为1.17xP/EV），考虑到明年行业处于向上周期，且公司由转型期进入发展期，看好明年价值增长的发展前景，我们给予公司2018年1.4x~1.5xP/EV水平，目标价格区间为83.6~89.5元。 风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险 |
