联得装备(300545)国内面板组装龙头 有望充分受益行业增长
【2017-11-28】 面板设备行业景气度提升，公司发展充分受益。受全球面板产能向国内转移以及技术变革带来的更新需求推动，国内面板产线投资进入高峰期，设备需求有望大幅增长。公司主要产品为邦定机、贴合机等平板显示模组组装设备，是细分领域中唯一一家实现独立上市的企业，下游客户涵盖GiS、信利国际、京东方、欧菲光等知名平板制造商。在行业景气度持续提升的背景下，公司业绩实现高速增长，2017 年前三季度公司实现营收3.52 亿元，同比增长108.22%，实现归母净利润0.43 亿元，同比增长87.98%。 研发为核把握OLED 发展机遇，产品梯队不断完善。据 IHS 预测，受OLED 面板推出影响，2017 年全球平板显示模组组装设备支出将达到116 亿美元；随着平板显示供应链逐步调整，预计到 2018 年全球每年将生产3 亿片以上额外的OLED 面板。为把握OLED 应用趋势，公司不断加强研发投入，2017 年上半年研发费用占营收比重为8.95%，为历年最高水平。目前公司全自动COF 邦定的开发项目、全自动封点胶的开发项目已研发完成，能够实现AMOLED 的高精度COF 绑定和封点胶工艺；同时公司于2017 年2 月在日本设立研发子公司，主要研究OLED 柔性偏贴屏等产品，目前已进行试样验证，预计未来将提供良好业绩弹性。 收购华洋精机切入AOI 检测领域，协同效应明显。2017 年10 月公司公告支付对价2200 万元收购华洋精机51%的股权，后者专注于工业视觉检测、视觉测量全系列设备，相关开发时间长达15 年，现有产品已成功打入国际及国内一流液晶显示及触控屏供应链系统。我们认为此次收购一方面能够增厚公司业绩，根据双方业绩对赌，华洋精机承诺2018年度、2019 年度和2020 年度实现的净利润数合计数不少于人民币6000 万元；另一方面具备良好的协同效应，公司能够充分利用华洋精机在视觉检查领域的技术、人才等优势，打造全系列模组触控设备线，进一步完善现有产品种类，增强下游客户粘性。 首次覆盖给予公司"增持"评级。预计公司2017-19 年归母净利润为0.87、1.54、2.31 亿元，对应EPS 为1.21 元/股、2.14 元/股、3.21元/股，按照最新收盘价69.59 元计算，对应PE 分别为58、32、22 倍。公司在面板组装设备领域已形成明显竞争优势，未来业绩有望充分受益行业增长，首次覆盖给予公司"增持"评级。 风险提示：面板行业景气度下滑；公司新产品推广不及预期；公司并购标的整合不及预期。 |
