山河智能(002097)2016年年报点评:工程机械需求转旺 AVMAX并表致盈利能力大幅增强
【2017-05-09】 事件： 公司2017年4月27日发布2016年年度报告。2016年，公司实现营业收入19.92亿元，同比增长36.77%；归属于上市公司股东的净利润6692.10万元，同比增长328.87%；归属于上市公司股东的扣非净利润405.13万元，同比增长102.56%。 年报点评： 工程机械业务需求转旺，海外市场拓展卓有成效。去年下半年，固定资产投资对拉动经济增长效果明显，公共设施、基础建设、水利建设和环保领域大量的PPP项目动工，工程机械行业中的土方机械率先反弹，并逐级带动各门类产品复苏，整个工程机械行业开始企稳回升，需求转旺。2016年，公司实现工程机械收入16.86亿元，同比增长23.22%；毛利率30.72%，相较去年提高2.78个百分点。其中，桩工机械实现收入7.86亿元，同比增长23.81%；挖掘机械实现收入6.36亿元，同比增长46.35%。在巩固国内市场份额的基础上，公司海外业务拓展卓有成效，桩工机械和挖掘机械产品市场已覆盖全球100多个国家和地球，特别是在"一带一路"沿线国家设立分子公司及常驻机构，在美国、比利时、越南、印尼等国家建设备件仓库。2016年，公司实现国际市场收入4.07亿元，同比增长17.17%，占营业收入20.44%。由于下游需求回暖，目前，公司工程机械业务产能呈满产状态。 AVMAX业绩贡献显着，公司盈利能力大幅增强。2016年，公司完成AVMAX60%的股权交割工作，并于10月并表，同时计划未来两年收购剩余40%的股权。2016年，AVMAX实现并表收入2.24亿元，毛利率64.98%，贡献净利润8068.05万元。受益于航空业务高毛利率，公司整体盈利能力大幅增强，2016年综合毛利率33.39%，相较去年提升5.14个百分点。按照收购协议，为获取更有利的交易价格，AVMAX公司2017年、2018年实现净利润有望超过3500万美元。 投资建议： 我们预计公司2017-2018年的归属母公司股东净利润分别为2.11亿元、3.09亿元，考虑增发摊薄影响，EPS分别为0.20元、0.29元，对应PE为44.00倍、30.34倍，目前工程机械行业P/E中位值为62.58倍（剔除负值），航空装备行业P/E中位值为112.92倍（剔除负值），公司估值仍有一定上升空间，考虑工程机械需求转旺，AVMAX并表致盈利能力大幅增强，我们将投资评级由"增持"上调为"买入"。 风险提示： 海外并购整合风险；通航产业发展低于预期。 |
