绿盟科技(300369)短期增速放缓 估值承压 长期关注云安全需求
【2017-11-08】 投资建议 我们下调绿盟科技的盈利预测，同时下调目标价至11.00 元，下调评级至中性。理由如下： 受多方因素影响，短期内增速可能放缓。绿盟科技发布2017年三季度报告，1Q-3Q 营收5.33 亿元，同比3.39%，归属净利润-5,814 万元，同比-501.00%，业绩低于预期。公司业务受转型、内部调整等因素影响，短期内增速存在放缓的可能； 同时伴随着毛利率下降、期间费用率增长，从而压缩利润率。公司毛利率自今年以来呈现下降趋势，预计在年报中将持续。费用率增加较快，3Q 营业费用率和管理费用率已经快速提高至50.44%、48.26%。毛利率与期间费用率的变化可能持续挤压归属净利润率； 股东减持形成估值压力。自2015 年以来，持股比例较高的Investor AB Limited 等股东的减持对估值以及股价预期可能造成一定压力。 我们与市场的最大不同？绿盟在云安全上起步较早，较同类厂商具备优势。若能在政企上云的关键时刻快速完成调整，则可抓住契机扩大市场份额、提升品牌知名度，否则未来发展可能受限。 潜在催化剂：（1）股权/限制性股票激励计划对业绩可能起到支撑作用： 公司层面业绩考核指标为， 与2016 年基数相比，2017/2018/2019 年营收增速不低于15.00%/32.25%/52.09%；（2）公司资产负债表与现金流量表质量较好，完成调整后营收、利润有望快速反弹。 盈利预测与估值 考虑到公司业绩增速放缓，以及股东减持带来的估值压力，下调公司盈利预测与目标价。公司2017/2018/2019e 营收12.54 亿/14.63 亿/17.15 亿，同比15.0%/16.6%/17.3%，归属净利润1.96 亿/2.15 亿/2.51 亿，同比-10.8%/9.6%/16.7%，对应EPS 分别为0.25/0.27/0.31。下调目标价至11.0 元，对应2018/2019e EPS 的PE 为40.7x/35.5x。下调评级至中性。 风险 （1）云安全需求不及预期；（2）股价面临大股东减持压力。 |
