三钢闽光(002110)闽南龙头钢企 高市占率、盈利能力突出
【2017-12-19】 闽南龙头钢企，区域市场集中度高、供小于求，定价能力强。公司为福建最大钢企、年产钢能力620万吨，产品以建筑长材为主。2016年产钢材618万吨、占全省40.8%，其中建材产销份额省内占有率均达到70%。福建GDP、固定资产投资全国占比均超3.8%，但钢材产量全国占比仅1.88%，区域需求超过供给，与广东同属钢材净流入区。公司充分受益、并享有定价优势，所售钢材均价高于周边市场50-100元。 盈利水平行业翘楚、负债率最低，受益地条钢去产能、三季度业绩创新高。下游良好的供需格局叠加高市占率，公司盈利能力近两年位于行业前列。2016年行业去产能、钢价回暖，公司同比扭亏。2017年地条钢出清、长材价格强势（三季度加速上行），公司盈利能力显着增强。截至9月末公司销售毛利率、净利率达到22.52%、15.65%、ROE26.03%,各项指标行业综合前三，负债率38.57%行业最低。公司三季度单季实现营收、归母净利60.20、13.96亿元，同比增速68.92%、755.37%。1-9月录得归母净利24.76亿元，同比增长373.03%。 拟收购三安钢铁，强化核心优势。公司作为整合三钢集团优质钢铁资产的上市平台于11月11日披露，拟发行2.28亿股（12.09元/股）作价27.62亿元收购控股股东等持有的三安钢铁100%股权。三安钢铁与罗源闽光共用公司品牌"闽光",预计收购可使公司年产量提升220万吨，建材省内市场份额增加至80%。降低同业竞争的同时，盈利水平再上一台阶。如果收购完成，公司1-8月归母净利将达到28.6亿元，增幅43.25%。同时毛利率、净利率及ROE都小幅上升，负债率上升至42.99%、但仍大幅低于66%的行业均值。安钢铁与福建省沿海港口距离近，拥有极强的运输优势。 环保限产支撑钢价，公司省内份额有进一步提升空间。冬季"2+26"城钢材限产供给偏紧，在需求不弱、库存低企下，钢价有支撑。"北材南下"规模缩减，区域价差拉大，公司不受限产约束，将充分受益。 公司在手现金充裕，同时同属集团的罗源闽光将连续两年盈利，已满足集团承诺注入条件。若母公司钢铁资产全部注入，公司钢材年产量将达1039万吨（2016年），占省内产量68.49%、建材市场份额达到85%。并获得泉州（三安钢铁）、福州（罗源闽光）两地的港口物流优势，使公司在进口原料、沿海销售、"一带一路"出口时，有效降低成本。 首次覆盖，给予"增持评级"。三钢闽光下游供需格局良好，集中度高、定价话语权强，同时盈利、负债水平行业翘楚。作为集团资产的整合平台，行业集中度和盈利规模仍有上行空间。暂不考虑收购三安钢铁及未来罗源闽光注入，预计公司2017-2019的EPS为2.63/3.08/3.35元，对应PE分别为7.7/6.6/6倍。首次覆盖，给予"增持评级"。 风险提示：宏观经济大幅下行；环保限产不及预期；钢企复产，钢价大幅回落；收购及资产注入存在不确定性。 |
