大消费概念股龙头伊利股份(600887)产品持续高端化将是伊利未来增长的主旋律
投资建议 我们看好液态奶在中国的品牌消费品属性，看好伊利产品持续高端化空间，判断伊利长期净利润率仍具提升空间，建议在本轮乳业格局更优、高端品类快速增长的上行周期中投资行业第一伊利。 理由 液态奶在中国将长期作为品牌消费品存在。与其他奶业主产国龙头企业主流的奶农合作社模式不同，中国奶业上游是高度分散的小农经济，以伊利为代表的中国奶业龙头长期依靠产品差异化与渠道精耕成长，在产业链内掌控较高的议价能力与定价权。食品安全风险带来的品牌溢价、产品差异化带来的高端品溢价、液奶在中国的礼品功能，都使得中国液奶的品牌消费品属性较海外更为突出。伊利与海外乳业龙头相比收入与利润增速高、持续性强、分红率亦不低，应享有不低于国际品牌消费品公司的估值。 看好伊利液态奶持续高端化空间。我们认为相比基础白奶，高端产品才是公司未来投入的重心。终端数据与草根调研显示，低线城市对高端产品的需求增速正在不断超预期，未来有望复制一线城市过去十年乳制品消费的量价齐升路径。伊利相比对手在低线城市拥有更好的渠道基础与落地能力，我们认为高端需求放量有望带来伊利以金典、安慕希为代表的高端产品增速持续超预期。 伊利长期净利润率仍具提升空间。伊利与雀巢相比，乳制品板块EBIT利润率低接近10ppt，主因毛利率显着偏低。而净利润率接近主因伊利营业外收入占比更大与所得税率更低。目前伊利高端产品占比仅50%左右，未来产品高端化有望带动利润率持续提升。 对比上一轮周期：格局更优，高端放量，费用率有望再降。复盘2010-2013奶价上行周期，伊利份额与盈利能力双提升，而本轮上行周期中奶业竞争格局更加清晰，伊利份额优势明显，小企业加速退出，两大龙头均在战略上聚焦品牌力提升与高端化运作。判断伊利产品结构升级有望对冲成本温和上涨带来的毛利率压力，而上行周期中费用率压缩空间明确，利润率有望加速提升。 盈利预测与估值 调整17/18年收入预测0%/+1.8%，EPS预测-0.1%/+0.2%，引入19年收入/EPS预测855亿元/1.65元。维持目标价37.3元，对应18/19年28/23倍P/E，重申推荐。 风险 高端产品需求低于预期、原材料成本波动、食品安全事件。 |
