云南锗业(002428)2017年半年报点评:1H2017业绩低于预期；产品结构有所优化
【2017-08-19】 1H2017 业绩低于预期 云南锗业公布1H2017 业绩：营业收入1.7 亿元，同比下降22%；归属母公司净利润260 万元，同比增长3910 万元并实现扭亏，对应每股盈利0.004 元。扣非后归母净利润-513 万元，同比增加3424 万元。2Q 单季度收入9294 万元，同比/环比增加65%/16%，归母净利润118 万元，环比下降17%，同比实现扭亏。 评论：1）量价同比下跌影响收入。1H17 公司区熔锗/光纤四氯化锗价格同比分别下跌20%/16%。销量方面，区熔锗产品销量同比下降47% （主要是由于1H16 销量受国家收储政策拉动9.5吨，而今年上半年没有该政策），太阳能锗单晶片销量则同比下降25%。2）综合毛利率改善。1H17 公司成本控制较好，其中区熔锗和二氧化锗单位营业成本分别下降39%和36%。1H17 公司综合毛利率同比增加10.4ppt 至21%，其中锗材料级产品/红外级锗产品/光纤级锗产品毛利率同比分别增加23ppt/18ppt/3ppt 至28%/-0.4%/38%，光伏级锗产品毛利率则同比下降32ppt 至12%。3）资产减值损失同比减少2.8x 至-9950 万元，主要是由于转回了部分计提的存货跌价准备。 发展趋势 产品结构优化。1H2017 锗材料级产品的营业收入占比同比下降13.5ppt 至55%，而光纤级锗产品占比则同比增加6.7ppt 至16%。公司将进一步延伸产业链以及发展深加工产品，从而提高附加值和利润率。 盈利预测 考虑到公司上半年业绩不及预期，以及业务改善尚需时日，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.06 元与0.06元下调45%与27%至人民币0.03 元与0.05 元。 估值与建议 目前，公司股价对应4.7x 2018e P/B。我们维持中性的评级，但将目标价下调10.0%至人民币13.50 元，较目前股价有13.92%上行空间。 风险 项目进展不及预期。 |
