三花智控（002050.SZ）：制冷元件增长稳健，新能源汽零业绩弹性大
投资建议：公司长期专注于制冷控制元件领域，是该领域的龙头企业，多：款产品在国际市场上均处于市场领先地位。受益于空调高景气，2017年公司家用制冷业务快速增长。近些年开始突破商用空调这个巨大的市场，业务正在快速扩张。在做深制冷业务主业的同时，公司还针对自身的技术特点进行横向扩张，进入微通道业务、变频控制器业务等领域，集团公司汽零业务也在今年完成了注入。公司汽车零部件业务客户涵盖了国内外众多整车厂商及高端市场客户。而新能源汽车空调和热管理系统未来几年将有望实现高速的成长。公司新能源汽车零部件质量过硬品类齐全，有一体化供应的优势，与特斯拉等车企建立了长期合作关系，业绩将伴随Model3车型的爬坡逐渐释放；国内市场的开拓已经初具成果，未来特别值得期待。新能源汽车零部件价值普遍高于传统汽车，一旦市场打开将给业绩带来极大的弹性。预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.72元和0.85元，对应PE为30X、25X和21X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 公司是制冷控制元件行业深耕多年的龙头企业。公司目前主要业务有汽车零部件业务、制冷业务（包括家用和商用两部分），微通道业务，亚威科业务（包括洗碗机、洗衣机、咖啡机零部件）和变频控制器业务等。2016年制冷业务营收占比约三分之二。公司在制冷控制元件上深耕多年，是该领域的龙头企业，主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和50%左右，市场领导地位稳固。 制冷业务受益于今年家用空调市场的高景气。公司制冷业务包含商用制冷和家用制冷。2016年制冷业务收入40.6亿元，商用和家用占比约是1：3。家用空调部件涵盖了除外壳和压缩机外的所有产品，具有一体供应能力上的优势。今年国内空调市场呈现较高的景气度，1-9月，中国空调产量14830.8万台，同比增长18.9%。家用制冷部件营收增长较快。同时，伴随国内消费升级以及节能环保要求的提高，高能效空调销售规模大幅扩张。高能效空调单体配置价值较传统更高，助力制冷业务的业绩成长。随着一二线城市替代，明年空调销售预计还将维持较高的水平。 |
