韦尔股份(603501)内外兼修 2018迎来成长新平台
投资要点： 首次覆盖，给予增持评级，目标价43.7 元。公司是国内模拟芯片龙头标的，2018 年大客户导入顺利，且被动元件、MOS 缺货带来公司盈利能力提振，另公司外延空间较大，内生、外延都存在超预期可能。我们预计公司2017-19 年EPS 为0.37、0.95、1.20 元，参考可比公司估值，给予公司2018 年46 倍PE，目标价43.7 元。 业务模式助力公司顺利导入新客户，"设计"占比提升有望进一步释放公司盈利潜力。依托"设计+分销"的业务模式，公司已成功导入新能源汽车、安防、挖矿和机顶盒等领域客户。公司毛利率较高的设计业务营收占比逐步提升，盈利潜力有望进一步释放。 本轮被动元件及 MOSFET 景气周期将深度利好公司业绩。2016 年公司电容和电阻分销营收之和为2.9 亿，在分销业务中占比较大。自研MOSFET 产品进入技术成熟期，毛利率稳步提升且预计MOSFET产能大幅提升。故公司业绩有望在本次涨价潮中深度受益。 外延是模拟公司跨越发展必经道路，公司股权结构和并购经验利好进一步外延。模拟芯片产品具有应用范围广、生命周期长的特点，业绩通常增长稳健但弹性不大，外延将成为公司实现快速成长较优之路。而另一方面公司并购整合经验丰富。预计通过外延获得持续增长动力。 风险提示：新客户导入、外延进度不及预期，消费电子景气低于预期。 |
